9月24日上午国新办发布会宣布重磅政策组合拳提振预期，货币政策层面降准降息、降存量房贷利率提振风险偏好。货币增量主要包含：近期将降准50bp，且年底前可能择机再降25-50bp；7天OMO降息20bp，预计有望带动MLF下调30bp，LPR和存款利率下行20-25bp；降存量房贷利率（平均降幅预计50bp），政策托底意图明显提振市场信心。
支持资本市场的政策同样力度较大，微观流动性缓解预期得到强化。央行首次创立两项结构性货币政策工具支持资本市场，一是创设证券/基金/保险公司互换便利（额度5000亿元）；二是创设股票增持回购再贷款（首次额度3000亿元，并强调若该机制效果显著或将追加新批次）。中长期资金入市也有新推动，会上表示指导意见即将印发；加大中央汇金支持力度；国有行下设的金融资产投资和保险资金长期投资改革试点进一步扩围放限等；平准基金也正在研究之中。
地产需求端政策进一步推进，经济基本面担忧因素有所缓解。在地产需求端，除了统一首套房和二套房的房贷最低首付比例至15%以外，还宣布在部分地方政府专项债券用于土地储备基础上，研究允许政策性银行、商业银行贷款支持有条件的企业市场化收购房企土地，地产需求端压力有望进一步缓解。
受益于上述政策组合拳，9月24日上证指数单日上涨4.15%，收复2800点关口，收2863.13点。深证成指上涨4.36%，收8435.70点。股市上涨同时，债市受到止盈情绪影响，震荡下行，上证10年期国债指数下跌0.18%。（数据来源：Wind）
权益观点：短期超跌反弹有望延续，但或仍处于底部震荡区间
大势层面，短期A股超跌反弹有望延续，但或仍处于底部震荡区间。A股市场情绪明显走强，一方面是源于国内货币政策的超预期扩张以及支持资本市场政策的加码。另一方面，此前A股市场已处于超跌水平，近期美联储首轮降息幅度的超预期，以及国内新增专项债发行的明显提速等边际积极变化，已为市场的超跌反弹积蓄了能量。短期我们认为市场乐观情绪仍有望继续发酵，超跌反弹行情有望延续。但值得注意的是，后续市场能否形成反转趋势仍取决于国内偏弱的基本面预期能否发生明显变化，当前国内信贷需求收缩、实物工作量转化效率较低、上市公司业绩压力较大等问题仍是约束市场上涨空间的因素。往后看，伴随10月政治局会议的临近，市场对财政政策的观望情绪预计将会加强，我们认为近期市场或仍处于底部震荡区间，能否形成有效突破还需关注后续财政政策能否接续加力。
短期港股相对A股市场或有超额，主要有三方面原因。一是港股业绩韧性是相对表现优势的逻辑基础，今年5-7月MXCN指数业绩彭博一致预期明显企稳，与沪深300情况形成一定差异，主要源于互联网大厂的业绩企稳，以及中游产能过剩问题对港股拖累较少。二是筹码角度来看，港股相对A股的优势在于存在空单回补(Short Cover)，且回调的时间与空间相对A股而言都更加充分。三是当前AH溢价指数为145，或仍有下行空间，港股相对A股的超额行情有望延续。
行业上，考虑到虽然市场风险偏好触底回升，但经济基本面的改善仍待观察。防御类红利资产在拥挤度有所出清后或仍然是值得重点关注的对象，例如国有大型银行、电力、通信运营商等。其次，科技成长板块对无风险利率较为敏感，在宏观流动性宽松的环境下有望占优，建议关注与经济相关性较低，受益于政策催化与风险偏好修复的自主可控与服务消费相关板块，例如计算机、传媒、通信、创新药等。此外，反弹或仍可关注相对景气优势板块，例如保险、食品饮料（非白酒）、白电、汽车等。
债市观点：本轮调整后，债市或迎关注机会
降准降息力度超预期，但短期或没有进一步货币政策预期，所以触发了收益率的回调。降准降息对市场的实质影响要等落地后才能体现，我们预计整体有望对债市偏利好。政策利率降息配合存款降息，对银行净息差压力可控。
本次政策和去年政策的最大不同，是对首套房和二套房进行普降。但其实政策的力度也相对有限，存量和新发贷款利率仍有差距。我们认为，本次存量按揭最直接的或是缓解银行的早偿压力，但对银行净息差确实存在一些负面影响。基本面方面，存量按揭调降短期对信贷和消费或有一定正面左右，但对地产需求影响或有限，信号效应和后续政策跟进更为重要。
本次推出的货币、地产、维稳股票市场的政策，可以理解为新一轮稳增长、稳市场政策的组合拳，后续召开政治局会议，预计仍有望有进一步的消费、产业政策出台。短期宏观政策的加码，对债券情绪形成一定制约。
综上，这次政策的组合拳，一是抢跑了年内增量货币政策空间，二是提振了风险情绪和股市，三是给予了后续增量政策和经济企稳的预期，因此债市止盈情绪高涨，收益率上行明显。同时，当前处于9月末的季末时点，理财等非银资金存在回表压力，也会形成对市场进一步的负面影响，因此，我们认为短期调整可能没有完全结束。
拉长时间看，宏观影响方面，本次推出的货币、地产、维稳股票市场的政策，可以理解为新一轮稳增长、稳市场政策的组合拳，后续召开政治局会议，预计仍有望出台进一步的消费、产业政策，对宏观经济有一定的提振，但是我们认为政策要对宏观经济形成更明确的正面提振，可能还是需要财政政策的配合。同时，本次降准降息对债券市场构成实质性利好，尤其是对于存单利率和与存单相关性更高的金融债和信用债，存量按揭下调也有助于广谱利率下行，因此，本轮调整后，债市或迎关注机会。
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