$许继电气(SZ000400)$  

2024年以来，随着工业设备更新的发展，特高压板块，成为了羸弱的新能源板块中，一枝独秀的存在。

中国西电、平高电气、许继电气、思源电气，是A股特高压的四大巨头，谁的含金量更高呢？

一、业务亮点、优势比较

中国西电。公司是我国高压、超高压、特高压交直流成套输配电设备生产制造企业中，产品电压等级最高、产品品种最多、工程成套能力最强的企业，也是国内唯一一家具有输变电一次设备成套生产制造能力的企业。公司为国家第一条330kV-1100kV超高压交流、直流输电工程，以及三峡工程、西电东送、特高压示范工程等国家重点工程项目，提供成套输配电设备和服务。

平高电气。公司主要产品性能达到国际领先水平,产品质量国内同行业领先,主导商标“PG”图形商标被认定为中国“驰名商标”,并在美国、日本、印度等马德里成员国76国成功注册。550千伏SF6断路器获得我国超高压开关领域唯一质量金奖。公司参建的1000 伏晋东南-南阳-荆门特高压交流试验示范工程获评“新中国成立60周年百项经典暨精品工程”。

许继电气。公司核心业务产品覆盖电力系统各个环节，具备超高压 /特高压直流输电、柔性直流输电等整体解决方案能力、核心设备制造能力和工程服务能力。是目前国内唯一一家能够提供输、变电和配用电环节的一次、二次电力装备集成及成套解决方案的上市公司。全国产化嵌入式软硬件平台入选国资委第一批央企深化安全可靠替代工作典型案例；“非技术线损实时主动监测及智慧治理技术方案”获日内瓦国际发明金奖。

思源电气。公司已经形成以电力和电子综合设备为主、以高压电器和高压监测仪器为辅的产品系列，参与了多项国家标准和行业标准的制定，拥有多项行业领先的核心技术，并积极开展自主可控国产化设备的研发工作，目前在同行业处于领先地位。公司主要客户为中国国家电网公司和中国南方电网公司及其下属公司。

二、主营业务比较

中国西电。主营业务为输配电及控制设备研发、设计、制造、销售、检测、相关设备成套、技术研究、服务与工程承包等。主营产品中，营收最高的是开关和变压器，营收占比达到73%以上，毛利率开关25%，变压器8%。

平高电气。核心业务为高压开关业务、配电网开关业务、国内外电力工程总承包业务和开关产品运维检修业务。主营产品中，高压及配网板块营收占比最高，合计占到71%，其中高压板块毛利率22.9%，配网板块毛利率为16.74%。

许继电气。主营产品方面，智能变配电、新能源系统集成、智能电表及智能中压供用电设备营收占比最高，合计达到了88%以上，毛利率最高的是智能电表业务为25%，其次则是智能变配电气系统，毛利率为22%。

思源电气。主营业务为输配电设备的研发、生产、销售及服务，主营产品中，营收占比较高的是开关类及线圈类产品，营收占比达到66%以上。其中，开关类毛利率达到了33%，线圈内毛利率达到29%。

三、财务数据比较

公司销售净利率。2024年一季度，中国西电5.41%、平高电气12.64%、许继电气9.38%、思源电气13.6%。净利率从大到小排列，依次为：思源电气>平高电气>许继电气>中国西电。

资产运营效率。2024年一季度，4家公司总资产周转率，中国西电0.11、平高电气0.1、许继电气0.13、思源电气0.14。运营效率从高到低，思源电气>许继电气>中国西电>平高电气。

资产负债率。2024年一季度，中国西电43.51%；平高电气47.3%；许继电气46.5%；思源电气40.18%。财务杠杆从高到底排列，平高电气>许继电气>中国西电>思源电气，但总体来看，前三者差距不大，思源财务杆杆明显更低。

综合来看，思源电气以最低的财务杠杆创造了最高的净利率及资产周转率，财报含金量最高。平高电气和许继电气二者平分秋色，净利率平高稍强，而周转率许继电气占先；平高电气以更高的财务杠杆，助力收益率略高一筹。中国西电净利率排行第四，周转率排行第三，均不占优势。