9月27日，继昨日债市调整后，债市收益率再次大幅上行。Wind数据显示，主要关键期限收益率上行均超5bp，30年国债期货跌幅达2.56%。
我们认为，今日债市延续调整格局，背后的驱动力一部分源自债市内部的预期变化，另一方面来自于市场风险偏好的变化。
债券市场内部方面，经济弱复苏、均衡的流动性、机构资产荒的背景下，今年债市收益率已有较大幅度的下行。随着下半年经济数据显示的增长动能进一步放缓，降准降息预期不断升温。9月5日国新办新闻发布会上，央行货政司司长邹澜表示：“目前金融机构的平均法定存款准备金率大约为7%，还有一定的空间”，此后国债收益率大幅下行，至9月23日，7年、10年、30年国债较9月4日分别下行11.7bp、9.55bp、18.25bp，债券市场对货币宽松的交易已经十分充分。
在稳增长压力变大的情况下，高层释放了积极的政策信号。9月24日，国新办举行新闻发布会，介绍金融支持经济高质量发展有关情况，会上宣布三项政策：第一，降低存款准备金率和政策利率，并带动市场基准利率下行。第二，降低存量房贷利率，并统一房贷的最低首付比例。第三，创设新的货币政策工具，支持股票市场稳定发展。央行支持性的货币政策超出市场预期，当日7年、10年、30年国债收益率均上行超过3bp。9月27日，央行正式下调存款准备金率0.5个百分点，同时将公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.70%调整为1.50%。由于此前债券市场对降准降息预期已充分交易，当预期兑现时，会形成“利好落地的落空”，加上前期金融机构已有大量债券浮盈存在，因此当降准降息落地后，部分金融机构出现止盈行为。
稳增长政策的出台，也边际改变市场对未来经济增长的展望。在9月24日国新办新闻发布会宣布降低存量房贷利率，并统一房贷的最低首付比例后，9月26日，中共中央政治局召开会议分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。以往来看，9月的政治局会议一般不会专门讨论经济，此次不寻常的会议，释放出高层对经济形势的关注和稳增长的重视。根据新华社通稿，高层认为“当前经济运行出现一些新的情况和问题。”需要“要抓住重点、主动作为，有效落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务。”会议在加大财政货币政策逆周期调节力度、促进房地产市场止跌回稳、努力提振资本市场、帮助企业渡过难关、促消费和惠民生等方面都提出了明确的要求，并要求各地区各部门“干字当头、众志成城”。
9月26日的政治局会议和24日央行的新闻发布会，表明后续宏观调控政策的工具和力度将会有所加大，对缓解经济下行压力，促进经济高质量发展提供更强的政策驱动力。而长期国债收益率是对经济增长预期的定价，随着政策发力信号的显现，债券收益率也对经济增长预期调整有所反应。
市场风险偏好变化方面，9月24日国新办新闻发布会提出要大力发展权益类公募基金、完善“长钱长投”的制度环境、持续改善资本市场生态、支持企业并购重组进一步促进资源有效配置，24日晚证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》和《上市公司监管指引第10号——市值管理（征求意见稿）》。9月26日，中共中央政治局提出努力提振资本市场，26日晚中央金融办、证监会发布《关于推动中长期资金入市的指导意见》。政策信号的密集释放，迅速提振了股票市场投资者的信心，投资者风险偏好得到提高，存在部分资金从债券市场再配置到股票市场的现象，这也导致了债市市场的调整。
经济弱复苏状态不会快速扭转，因此说债市就此出现拐点言之尚早。降准降息使得利率的下行空间被打开，国债收益率的上升会提高债券的风险收益性价比，财通基金固收团队将择机进行配置。
随着经济刺激政策的逐步推出，资本市场的风险偏好将会阶段性提高，对风险资产表现形成支撑，债券短期或面临一定调整。短期可能需要观察几个方面，一是债券回调是否会引发赎回潮，资管机构负债端的稳定性或将面临一定考验；二是权益市场表现是否能持续，股债跷跷板短期内可能会较为明显；三是收益率上行之后，保险等配置型机构的入市时机。中长期看，经济增长动能恢复不会一蹴而就，政策效果落地尚待观察，经济弱复苏状态不会快速扭转，因此说债市就此出现拐点言之尚早。降准降息使得利率的下行空间被打开，国债收益率的上升会提高债券的风险收益性价比，财通基金固收团队将择机进行配置。
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资料来源：http://www.scio.gov.cn/live/2024/34627/tw/
资料来源：http://www.scio.gov.cn/live/2024/34875/tw/
资料来源：http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5468918/index.html
资料来源：http://www.news.cn/politics/leaders/20240926/d20b90ff7b704f7a8638d697d85ae621/c.html
$财通安瑞短债债券C(OTCFUND|006966)$
$财通安裕30天持有期中短债A(OTCFUND|013799)$
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