“分红无用论”辩析

$青农商行(SZ002958)$  信仰和践行价值投资理念者，本不应与“分红无用论”者争高低，因为本来就不是一路人。但身边这种论调不绝于耳，时不时干扰自己的决策，特别是近期大盘回升，个股普涨，投机思想和行为又开始抬头了。笔者认为有必要进行一些思考和辩析。声明一下，以下观点在于巩固自己的价投信念，无意左右他人，也不屑与人争辩。分红有正常分红、特别分红、送股与派股，都来源于企业的利润，是企业内涵价值的溢出，是给股东的回馈。如果是没有上市的场外公司，股东的即时回报唯一来源就是分红，长远回报则是净资产的增加。而上了市的场内公司，因为有了盘中交易，才产生了价差收溢，这时人们往往只盯住了价差，忘却或鄙视了分红，因为价差能满足人们的现时欲望，尽管更多的是负反馈。不是说价差不好，正的价差当然好，但能长久稳定地获得真的很难，所以价投者选择了重分红轻价差的理念，其实这是一种很无奈却很有效的方法，虽然显得笨掘和延缓一些，但胜率几乎为100%。A市设计了分红除权制度，而且对短持者征税，所以很多分红的股票短期填不了权，特别是在熊市期间更是如此，所以“分红无用论”就可以粉墨登场了。客观地说，用短周期衡量，分红无用论也不无道理。但价值投资人是长线主义者，他们是用长达数年甚至终身的周期去评判和操作一家公司的股权的，他们选择的是具有永续性特质、创利能力强、分红大方且持续的好公司，而且他们特别注重建仓成本，不会买在高位。有的好公司分红后立即填权，这种现象一般出现在牛市或强势控盘股中，而更多的填权行为是“遥遥无期”的，这是因为A市大多数的时间处于熊市，而且再好的公司成长也是渐进的。举个例子，如果一家银行能长久按年利润的30%分红，年分红率为6.5%，复投11年可将成本归0，难道11年后股价也归0退市了吗，而且随着净资产的积累，按现有市净率计算，11年后的股价至少也是现价的1.77倍，加上分红收益，届时股价至少是现价的2.77倍，这就是“分红有用论”的数理依据。上述表达之所以用“至少”这个词，是因为还没考虑公司的成长和牛市的情绪化溢价因素。所以我时刻牢记，财不入急门，守正才能出奇。（我是养股传家，致力于宣传和践行价值投资理念，想看我全部贴请加我为友）。