文 | 姜娅 蒋祎 江旭东
中秋国庆我们预计行业打款端表现平稳，动销端有所下滑。展望24H2-25H1，酒企或考量报表降速，实现更可持续的行业发展。考虑到当前宏观政策不断落地，我们建议两条主线布局。政策刺激：主要研究此前打款进度同比较慢、经销商信心不足的标的；基本面改善：随着整体白酒需求改善。
中秋销售表现分化，抓紧动销把握节奏。
中秋国庆旺季打款情况平稳，各家如期推进全年打款任务目标。分品牌看，头部区域酒企基本已完成全年80%以上进度。动销端，我们认为这轮中秋国庆动销呈现两个特征：消费者明显偏向名酒，节前商务宴请频次减弱；终端及经销商主观能动性大幅提升。
国庆节后是承上启下重要时间点。
我们认为国庆节期间终端销售或有回补，但整体中秋国庆旺季预计同比有所下滑。龙头酒厂大概率会进行收入增长和渠道库存的再平衡，逐步实现报表端降速，提升渠道健康度。从后续打款节奏看，随着当前宏观政策不断落地，对行业情绪提振有较为明显效果，使得经销商对终端信心有所恢复，将有利于酒厂与渠道端的沟通、协同和任务达成。动销端，我们预计400元及以上价位段仍旧以品牌力作为核心考量，更具品牌力的企业更易于销售，后续表现需关注商务活动回升；在地产酒价位段则更考量公司的渠道执行力。
短期反弹行情反弹主要有两条主线：政策刺激及基本面改善。
政策刺激：主要研究此前打款进度同比较慢、经销商信心不足的标的。基本面改善：随着消费刺激的注入，政务、商务等宴请重启，我们预计会最先收益400元价位带并逐步向上传导。随着整体白酒需求改善。
风险因素：
宏观消费需求不及预期；白酒行业竞争加剧；白酒行业核心产品价格市场表现不及预期；渠道库存风险；食品安全问题等。
投资策略：
消费总体估值回落至合理偏低水平。宏观经济修复仍然需要一定的时间，近期政策不断出台给予助力，虽然产业层面对消费的拉动仍待时日检验，但预期先行背景下预计消费总体配置吸引力将提升，白酒顺周期特征明显、作为消费代表性行业，具有配置价值。考虑到白酒行业正进入去库存周期，全国&地区性龙头企业根据品牌力和竞争力。
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