回顾9月，市场在上旬和下旬呈现出完全不同走势，实现了V型反转。9月24日至月底，市场以迅雷不及掩耳之势迅速反攻，3个交易日出现2次百点长阳且站上3000点整数核心原因在于内外部共振下，“凯恩斯逆周期调节政策”的支撑力度，逐渐与当前经济的困境水平相匹配，市场快速定价，开展戴维斯双击的修复行情。
第一，中国正式加入全球降息周期，估值修复是股价修复的重要推动力。美联储结束了为期2年多的加息进程，进入了降息周期。对于中国A股市场而言，美联储降息的影响是正面且积极的。首先，人民币汇率贬值压力进一步释放甚至会产生升值压力，中国货币政策存在放松的主动意愿和被动需求。其次，美联储降息后，A股由于其具备显著的国际间估值吸引力，有可能成为全球资本再平衡过程中的重要流入方向之一。最后，海外降息周期的开启，并非一次性事件，而是打开了趋势性空间，因此上述影响的持续性是可以持续预期的。
第二，政府层面正视当前经济困境，通过中央加杠杆推动经济企稳回升，业绩展望的边际改善为市场上行提供“压舱石”。通过近期的季度、月度和高频数据观察不难发现，中国经济正在面临疫情结束以来的压力陡增阶段，且需求和通缩呈现出螺旋式下行特征。根据测算，如果要实现年内经济增速5%的预定目标，中央政府在下半年仍需约1至1.5万亿规模的新增赤字。预期相关政策的出台也逐渐进入窗口期。
第三，金融和权益市场重新定位为“国之重器”，且给予流动性支撑。最值得期待的当属央行宣布创设的两项结构性货币政策工具：证券、基金、保险公司互换便利和股票回购、增持再贷款。
综上所述，权益市场在9月底的快速修复，主要是对“正确且有力”政策的积极回应。
展望后市，我们持积极且乐观的态度。从胜率和赔率角度来看，胜率超过50%，赔率显著高于50%。从目前来看，降息带动估值修复，权益市场定向流动性支撑为市场带来边际增量资金，这两项对应戴维斯双击中的估值修复。而整体市场未来的高度，重要支撑力来自于中央政府加杠杆刺激经济需求的力度，对应戴维斯双击中的业绩修复程度。
若继续维持降息周期，中央政府加杠杆规模在1.5万亿-2万亿左右，经济运行将由“现实弱”逐渐“企稳”。在此基础上，失业率和通胀将开始企稳向好，企业部门的盈利预期展望稳定，指数有望突破3200点以上。
（文/格林宏观回报混合基金经理 郑中华）
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