在政策层层加码下，A股市场形成流畅的进攻行情。行至此时，如果进一步参与，风险收益比较好的投资方向在哪儿呢？
华泰证券表示，从多重信号交叉验证来看，行情尚未出现明显变数：
1）资金面，顺势-逆势-杠杆资金尚未背离；
2）情绪面，风险偏好指标迅速回升但并不极致；
3）历史规律，大底之后第一阶段抢筹平均行情高度和持续时间大于本轮。
华泰证券判断，当前内外综合环境稍优于今年 5 月，弱于2023年第一季度。在现有政策组合下，行情高度可参照这两个时点形成的区间。
1、资金信号：杠杆、顺势和逆势资金并未出现见顶特征。
顺势资金过热、逆势资金撤回、杠杆资金高位降温，是阶段行情接近尾声的组合信号，当前尚未见此特征；
1）杠杆资金：上周融资交易活跃度（融资 买入/两市总成交）回升至 8.3%，仅回到历史常态波动区间 8~12%的下沿；
2）顺势资金：散户近 3 个月累计净买入额刚刚转正，偏股型公募基金发行 量有所回暖但仍处于低位；
3）逆势资金：上周 ETF 净申购额转正，净流入明显增加、宽基 ETF 为主力，不过需稍加注意产业资本的动向变化，上周净减持 27.5 亿元，公告净减持预案 60.7 亿元，较 9 月前三周减持力度有一 定上升，后续需密切观察。
2、情绪信号：风险偏好有所修复，但并不极致。
风险溢价的位置、超买/卖指标 RSI 的位置是辅助判断市场整体风险偏好是 否过于极致的重要依据，目前来看，两者反映上周市场风险偏好快速低位回 升，但并未上升至极致水平。
1）风险溢价：上周全 A 风险溢价回落至滚动 1 年均值附近，通常我们认为，在经济弱复苏预期年份，回落至滚动 1 年均 值以下 1.5x 标准差是行情过热的表现，目前并未触及此阈值；
2）RSI：全 A 上周 RSI 升至 80 左右，超过 70 的 RSI 指示市场处于一级超买状态，超 过 90 则指示市场处于二级超买，目前在一级超买状态中，且并未看跌背离。
3、复盘规律：当前行情演绎力度处于中等强度
对比历史大底之后的第一阶段抢筹，当前力度中等。考虑到本轮政策暖风行情，建立于历史大底能级的位置之上，我们进一步复盘了同等能级底部之后，第一阶段抢筹行情力度，包括 99 年 5 月、05 年 7 月、09 年 1 月、14 年 7 月、19 年 2 月。类比过往，当前行情演绎力度处于中等强度。
1）第一阶段行情中全 A 平均涨幅 32%，区间为 12%~67%， 当前为 17%；
2）第一阶段行情平均持续 4 周，区间为 2~6 周，当前为 2 周；
3）从催化剂性质来看，
由资本市场政策主导的，第一阶段抢筹行情弹性最大，如 1999 年“519”；
信用复苏主导的行情次之，如 2005 年 7 月/2009 年 1 月/2019 年 2 月；
宏观流动性转向主导的行情初期相对温和，如2014年7月。
还有哪些低位待补涨方向值得关注？
华泰证券通过三层筛选，得到的交集为医药 /社服/建筑/建材/地产等消费和顺周期品种：
1）反转前期各行业涨幅与上一 轮最大回撤正相关，考察 23Q1 高点以来、924“政策组合拳”前后涨跌幅， 目前仍有明显修复空间的行业包括传媒/建筑/商贸/计算机/社服/美护/建材/电新/医药/地产等；
2）当前估值分位数仍处于 2010年以来 10%分位数以下 的行业，包括农业/建筑/建材/纺服/环保/轻工/医药/社服/化工/地产等；
3）以 海外前 20 大主动型管理机构为观测样本，截至 24Q2，地产/医疗/可选消费的外资配置系数环比降幅居前，且配置系数处于2018年以来低位。
文章来源：华泰证券
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