#牛市旗手集体爆发,如何掘金券商股?#

近期,一系列资本市场支持性政策出炉,9月26日中共中央政治局会议召开,会议再次强调活跃资本市场,非银金融成为核心受益板块之一,9月23日-27日,申万非银金融行业指数累计上涨23%。从非银金融板块的反弹逻辑来看,当前有怎样的利好逻辑支撑,后市行情又应如何把握呢?

政策发力提振资本市场,带动非银金融基本面预期改善

近期,资本市场支持性政策批量落地,央行创设结构性货币政策工具,政治局会议强调引入中长期资金,打通社保、理财、保险资金入市堵点,鼓励上市公司并购重组,稳步推进公募基金改革等。

首先,央行为证券、基金、保险公司提供互换便利,有利于提升非银机构的资金获取能力和股票增持能力。央行支持符合条件的证券、基金、保险公司使用自身拥有的债券、股票ETF、沪深300成份股作为抵押,从央行换入国债等高流动性资产,有望改善非银机构流动性,带动加杠杆能力提升。2022年以来,上市券商杠杆率整体呈下行趋势,截止2024H1,申万证券II指数成分股平均杠杆率为4.5x,存在一定上升空间。

第二,政策引导中长期资金入市,有助于发挥长钱的“压舱石”作用。对非银机构而言,一方面,政策要求完善中长期资金三年以上长周期考核机制、打通长期投资障碍,有助于改善险资、养老金等资金的长期投资环境,助推资金配置优势权益资产;另一方面,权益是险资增厚投资收益的重要来源,资产端有望受益于政策提振下的权益市场回暖。

第三,新“并购六条”有望促成并购重组交易数量和规模的进一步增长,近期券商板块已有重大合并事件推出,结合历史经验,券商合并潮往往是市场回暖的前奏,也有望助力非银板块的活跃表现。

分母端修复行情有望持续演绎,分子端待政策效果兑现

从板块反弹的阶段演绎来看,当前处于反弹的第一阶段,政策是驱动板块回暖的主要因素,预期改善下分母端率先受益。截至9月26日,申万非银金融行业指数PB估值处于近十年12.55%的低分位水平,当前非银金融板块仍存在较多破净公司,9月24日,证监会发布《上市公司监管指引第10号——市值管理(征求意见稿)》,提出要求长期破净公司披露估值提升计划,关注破净公司的估值修复情况。总体而言,政策带动下非银金融板块估值修复存在较大空间,分母端修复逻辑有望持续演绎。

分子端,政策传导至盈利层面的效果仍待观察。从1H24非银金融各版块业绩来看,券商板块营收同比-13%、净利润同比-22%,业绩仍明显承压;保险板块持续降本,盈利表现有所回暖,中报业绩好于预期。向后看,分子端仍待政策效果兑现,布局方向上,券商盈利下行空间有限,上行弹性或较大,关注破净且经营风险较低的传统券商;险资考核周期拉长有望提升长期投资回报率,短期关注强标的;此外,金融科技赛道受益于市场风险偏好改善或迎来较大修复弹性。

$券商指数ETF(SH515850)$

$中信证券(SH600030)$

$东方财富(SZ300059)$

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