$中国船舶(SH600150)$ 合并后值多少钱？
中国船舶和中国重工换股吸收合并预案落地
9 月18 日中国船舶和中国重工披露了《中国船舶换股吸收合并中国重工股份暨关联交易预案》，9 月19 日两公司股票复牌。根据公告，此次合并将以中国船舶吸收中国重工的方式进行，具体换股比例为1:0.1335，每1 股中国重工可以换取0.1335股中国船舶股票。中国船舶与中国重工的换股价格分别确定为37.84 元/股和5.05元/股。中国船舶异议股东收购请求权价格30.27 元/股，中国重工异议股东现金选择权价格4.04 元/股。
短期套利空间有限，中长期股价看产业趋势
若从停牌日价格看，一股中国重工可换0.1427 股中国船舶，相较于预案中的1:0.1334，中国船舶开盘后价格相较于预案中定价具备6.47%无风险套利机会，但该套利已在复盘当日交易完毕；当套利结束后，中国船舶与中国重工股价比例应稳定在1:0.1334 数值附近，趋势基本同涨同跌，中国船舶与中国重工异议股东收购请求权价格均折价约80%，或为复牌后股价均下跌的原因之一，但我们认为中长期股价驱动因素仍为基本面。
重组后每股净资产显著增加，看好两船合并后产生1+1>2 的效果资产角度看，2023 年，中国重工总资产1975.45 亿元，净资产832.24 亿元；中国船舶总资产1778.32 亿元，净资产483.49 亿元；合并后资产总额3753.77 亿元，合并后总计/吸收合并方为211.08%，资产净额1315.72 亿元，合并后总计/吸收合并方为272.13%，净资产显著增加。
后期股价核心仍由周期基本面定价，看好船周期未来的业绩兑现中国船舶为本次换股吸收合并发行股份数30.44 亿股，换股后总股本75.14 亿元，换股后每股净资产17.51 元/股，中国船舶停牌日PB 为3.2，中国重工停牌日PB为1.36，近三年中国船舶PB-LYR 50 分位值为2.45x，若以PB 为2.45-3.2 为估值区间，我们认为PB 估值下中国船舶正式换股结束后，股价合理区间或为56.9-75.3 元。
克拉克森数据显示截至2024 年7 月，中国重工手持订单为7285CGT，中国船舶手持订单为10677CGT，重组后新平台将成为涵盖集散油的造船平台，将充分受益造船后周期的散油行情以及贯穿其中的集装箱行情，我们看好2026 年前后到来的业绩高速释放期，推荐短期股价波动稳定后随业绩兑现到来的投资机会。
风险提示：绿色船舶更新需求不及预期；海外金融危机风险加剧；下游航运需求不及预期
### 财务数据和估值
合并后，总资产为3763.16亿元，净利润为53.6亿元。假设合并后市盈率为65倍，我们可以利用市盈率公式来推算股价：
\[ \text{股价} = \frac{\text{每股收益}}{\text{市盈率}} \]
根据2024年半年度报告，中国船舶的每股收益为0.32元，中国重工的每股收益为0.02元。合并后，每股收益总和为0.34
### 实际股价表现
截至2024年9月30日，中国船舶的最新价格为41.77元，中国重工的最新价格为5.50元。合并后，中国船舶成为中国重工的吸收方，新的股价应该在两个公司原有股价的基础上进行调整。根据换股比例1:0.1335，合并后的股价可以参考以下几个方面：
1. **换股比例的调整**：合并后，中国船舶的股价会受到影响，但由于其在合并中的地位更为重要，其股价可能会保持在一个较高的水平。
2. **市场表现的反馈**：合并后的股价还会受到市场对未来业绩预期的影响。根据最新的市场表现，国防军工板块和航海装备板块的涨跌幅分别为10.91%和9.09%，显示出市场对这两个行业的热情。
3. **行业地位和竞争力**：合并后的公司将拥有更强的市场地位和竞争力，这对股价有一定的支撑作用。
### 合理股价区间的推测
根据现有的市场和财务数据，合并后的合理股价区间可以通过以下几个方式进行推测：
1. **历史市盈率参考**：中国船舶目前的市盈率为48.95倍，中国重工的市盈率为-284.02倍（由于亏损导致市盈率为负）。合并后，市盈率可能会取两者的中间值或在一定范围内波动。
2. **行业平均水平**：根据行业内的估值水平，中国船舶的合理市盈率区间可以在2.45-3.2之间。以此为基础，合并后的合理股价区间可以为42.9-56元。
3. **市场表现和未来预期**：考虑到合并后公司的市场表现和未来业绩预期，股价可能会有一定的溢价。近期的市场表现显示，中国船舶和中国重工的股价均有不同程度的上涨，反映出市场对其合并的认可。
总之，合并后公司的合理股价需要在综合考虑市盈率、市场表现、行业地位和竞争力等多方面因素后进行预估。根据现有数据和分析，合并后的合理股价区间大致在42.9-56元之间。
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