财通证券发布研究报告称，首次覆盖老铺黄金(06181)，给予“增持”评级，预计公司2024-2026年归母净利润10.06/14.35/18.18亿元。公司为我国古法金行业的先行者，专注古法金赛道，凭借高端的产品、渠道定位以及形成差异化竞争，未来用户破圈品牌势能提升，单店店效+拓店高增持续助力成长。
报告主要观点如下：
精准的差异化定位，古法金奢侈品先行者，产品、渠道优势铸造品牌势能。
1)深耕古法金，用奢侈品的运营方式经营黄金;2)产品优势：创始人为第一产品经理，早期在佛教等传统文化领域有深厚积淀;纯手工制作有较强产品辨识度，兼具材质价值和文化价值。3)渠道扩展:围绕高端商业中心布局，对标奢侈品，扩展高标准且克制;以经典、雅致的中国文房场景为主题提升客户消费体验，提升品牌调性，门店采用全直营模式，严控服务质量，打造高端品牌形象，铸就品牌势能。
三因素共振构筑行业。
1)古法黄金景气度高，根据弗若斯特沙利文数据，古法金2028年市场规模将达到4,214亿元，预计2023-2028年CAGR有望达到21.8%，是目前增长最快的细分黄金赛道;2)据招行《2023中国私人财富报告》，高净值人群对日用奢侈品消费态度趋于谨慎，保值需求强烈，黄金正在逐渐部分替代传统奢侈品珠宝;3)近年来金价的上涨也驱动了黄金产品的涨价。
公司增长三驱动：用户破圈品牌势能提升+单店店效高增+拓店。
1)公司产品及品牌势能不断提升，切中高净值人群需求，渗透率有望持续提升，同时中高收入年轻用户破圈，用户人群多样化;2)单店伴随产品多样性、渠道商务条件优化、价格调升，店效有望持续提升超预期，并虹吸传统珠宝奢侈品品牌用户。3)拓店高标准且克制，计划未来2年开13家门店。
风险提示：金价大幅波动风险;开店不及预期风险;古法黄金竞争加剧风险;限售股解禁风险。
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