$信义光能(HK|00968)$  


在光伏行业的产能出清议题上，我们针对关键环节、时间窗口以及企业属性进行了深入探讨，以下是基于当前市场动态的详细解答。

一、哪些环节可能率先迎来产能出清？经过综合考量启停成本、行业格局、成本曲线、产能投资强度和技术变革等因素，我们得出以下结论：

  • 硅料环节：由于其大化工流程特性，资本支出强度大，成本曲线陡峭。加之颗粒硅展现出显著的降本优势，生产线启停成本高，且停产检修仍需承担高额维护费用。部分企业在缺乏基础维护手段的情况下，产能复产可能性较低，因此硅料环节可能率先面临产能出清。
  • 电池片环节：技术迭代持续进行，TOPCon已成为主流技术，但行业内仍存大量PERC产能。这些老旧产能面临改造难度和减值压力，而HJT/钙钛矿等新技术有望引领下一轮技术变革，进一步加速产能出清。
  • 玻璃环节：启停成本同样较高，且成本控制能力差异显著。二线玻璃企业在前期未能赚取足够利润，现金储备相对紧张，因此也可能较早面临产能出清的压力。
    • 相比之下，其他环节由于同质化程度较高，产能启停较灵活，资本支持强度较低，技术变革较小，预计供需再平衡周期将较长。二、产能出清何时可能出现？基于企业现金储备与现金损耗的分析，我们预测25H1（即2025年上半年）可能出现部分领先企业产能退出的信号。截至24Q2（即2024年第二季度）末，头部主链企业现金储备相对充足，但部分二三线主链企业和辅材企业现金储备紧张。具体而言：
  • 部分企业的充足现金储备源自对上下游的占款，若供应链要求缩短账期，将对这部分企业造成一定影响。
  • 产业链价格持续下跌将加速现金流的消耗。在不考虑企业资本支出、供应商缩短账期以及企业已下调开工率的保守情况下，我们预测部分企业当前现金储备仅能维持2-4个季度的生产经营。因此，预计25H1将出现产能出清的有效信号。
    • 三、哪些属性的企业有望穿越周期？24H1（即2024年上半年）光伏企业业绩出现明显分化。如阿特斯、阳光电源等在海外渠道具备优势的企业，在全行业亏损的情况下仍表现出相对韧性。这被视为光伏行业由成本领先转向技术、渠道品牌领先的信号。

    在过去，国内庞大的内需增长为光伏企业提供了有效的发展模式。然而，当前供需失衡导致企业盈利能力下滑，企业家的发展思路应有所转变。我们看好在技术、渠道品牌领先的企业能够穿越周期。颗粒硅、TOPCon、钙钛矿叠层等新技术将持续降低光伏发电的度电成本，推动国内光伏厂商加快出海进程。海外布局也逐渐从东南亚向美国本土、中东等地区转移，为具备全球视野和技术实力的企业提供了更广阔的发展空间。

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