极简投研：成长天花板已现——豪悦护理
本文是《极简投研》的第333篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。
一、豪悦护理概述
浙江省杭州市豪悦护理08年成立，20年上市，主营婴儿卫生用品（72%）、成人卫生用品（20%）、其他产品（5%）。
公司具体产品是婴儿纸尿裤、成人纸尿裤、经期裤、卫生巾、湿巾等一次性卫生用品。
豪悦护理本质上是代工厂，大名鼎鼎的如维达、金佰利、宝洁、花王其实都找公司代工，另外，公司也有部分自有产品。
二、豪悦护理的投资逻辑
豪悦护理是吸水性产品的代工厂，作为代工厂，一方面，拥有规模优势，在国内，相关代工厂数量并不多，只有豪悦、煜升、千芝雅、可靠、优全是为数不多的几个能规模化生产的厂家；另一方面，拥有技术优势，2010年公司成功研发出无木浆多维复合芯体，使得产品的穿着体验能更加干爽、 透气、柔软，目前，这项技术全行业领先。
除此之外，公司消费者多是女性、老人、婴儿、宠物，处在一个优质赛道。
正因为如此，公司的营收&净利在20年之前稳步、持续增长，另外，作为一个代工厂，公司的盈利能力很优秀，23年，毛利率27%，净利率16%；资产负债结构很好，资产负债率31%，应收账款2亿，预付账款0.2亿，应付账款6.5亿，由此可见，公司的行业地位并不低；现金流充沛；经营现金流净值很好，是净利润的约1.5倍。
然而，近三年，公司营收缓慢增长，净利21年腰斩，后缓慢增长。
背后的直接原因是行业饱和。
1）婴儿卫生用品：受新生儿出生率下滑，整体行业规模增速逐步走低，未来行业增长主要依赖于婴儿纸料裤渗透率的提升及产品升级带来新增量，毫无疑问，这是一个漫长的消费升级过程。
2）女性卫生用品：根据中国生活用纸年鉴的统计数据，2017年中国卫生巾渗透率即已达100%，未来行业增长主要依赖产品功能的丰富以及产品类型的升级，消费升级过程，同样漫长。
3）成人失禁用品：老龄化趋势延续，成人失禁用品市场增长可期。但目前成人失禁用品受观念、市场渗透率的因素，目前行业的整体规模不大。
总之，公司的行业天花板依稀可见，可能公司在未来不复往日的高速增长了。
当然，公司选择了在其他地方发力，主要是面向C端的自主品牌，目前基本覆盖婴儿护理、成人护理、个护家清和宠物护理领域，另外，还在泰国进行产业布局，并推出自有品牌。其实公司发展自有品牌由来已久，早在2017年就开始着手发展了，时至今日，已经过去了7年的时间，只能说在一片红海发展业务，纵使有上游一体化优势，也注定不是一件容易的事情。
可能公司自己也意识到了成长天花板已现，证据是公司的分红越来越好，分红由一年一次变为一年两次，同时股利支付率从17%上涨至100%。
原本对于代工厂而言，规模是武器，也是目标，而如今则把用于扩张的钱都用来分红了。
三、豪悦护理的估值
上市以来，公司PE高值=26，PE低值=11，PE中值=18。截止24年9月26日，公司动态PE=13，静态PE=13，处于历史低位。
长期持有并复投，能够取得大约7%的年化收益率，恰是目前的营收增长率和分红率二者之和。
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