三大指数放量反弹

债券市场

债券市场收益率出现明显调整，政策明显转向。首先是央行等三部委新闻发布会中，央行宣布了总量、地产、稳定资本市场三个方面的政策，力度超出市场预期，降准、降息和新工具力度较大。政治局会议罕见在9月开会讨论经济，体现了政策稳增长的急迫性。随着市场预期的转变，权益市场大幅反弹，债券长端和超长端收益率大幅上行，短端受益于降准，表现相对较好。

国寿安保基金认为

基本面方面，高频数据上来看，受水力发电不足影响，电煤日耗量显著高于季节性；钢铁需求端边际走弱，供给端呈扩张趋势，钢材库存降至近年同期新低，伴随钢铁供需关系小幅改善，螺纹钢价格边际回升；焦企利润水平不佳，生产意愿不足，焦炉生产率低位延续下行；终端需求不足及装置检修等因素影响，化工产业开工率边际回落；半钢胎开工率受中秋假期影响小幅下降，江浙织机开工率边际回升；中秋假期扰动货运流量。

流动性和政策方面，潘功胜行长表示，央行总量政策主要考虑四个方面：（1）支持中国经济的稳定增长；（2）推动价格的温和回升；（3）内部约束是银行业自身的健康性；（4）外部约束是汇率。当前银行业自身的健康性有约束，其他三个要素都支持货币政策放松。在银行息差层面，央行表示通过降准、存款降息等政策支持，这次利率调整对银行净息差的影响总体保持中性。此外，在补充资本层面，金管局表示，“经研究，国家计划对六家大型商业银行增加核心一级资本，将按照“统筹推进、分期分批、一行一策”的思路。”即政策通过财政支持补充资本的方式，缓解了银行息差和资本的约束。

国寿安保基金认为，整体来看，将政策对于债券市场影响分为预期层面和实际层面两类：预期影响层面上来看，前期30年国债收益率充分交易了存量房贷下调的利好，因此出现了明显的调整。但支持性货币性政策立场不变、偏弱的基本面环境不变，调整的时间和幅度可控。

实际影响层面来看，关注降准和存款利率降息。年内两次降准将有助于资金面和银行负债压力的改善，因此前期受制于资金面表现相对不佳的存单、短信用品种将更加占优。存款利率降息后，预计已经缓和的金融脱媒情况可能再次出现，非银机构的买入力量或有增强，同样利好存单和短信用品种。

股票市场

上周三大指数放量反弹、均涨超10%，创业板指涨超20%，周五单日录得10%涨幅。全A日均成交大幅放量近五千亿，回升至万亿规模，周三至五单日成交额均超万亿，周五量能近1.5万亿。重要指数普涨，创业板领涨，核心蓝筹指数涨幅靠前。上周一A股全天高开高走，市场延续上周火热情绪，三大股指全面上行，上证指数、创业板指、深证成指分别上涨8.06%、15.36%和10.67%，全A个股5330家上涨、7家下跌，两市成交超2.6万亿元，是2015年后首次。

从市场风格看，上周由于本轮是预期反转，短期内经济基本面并不重要，流动性、风险偏好为上涨的直接原因，故本周领涨的是政策逻辑最顺的内需顺周期与非银金融，同时或有外资回补，超跌核心资产亦积极反弹；而大盘弱势期间偏强的题材股表现较弱，如出海、红利方向。

国寿安保基金认为

市场逐步走出底部区域，美联储降息周期开启为国内稳增长政策打开空间，近期的扩张政策驱动市场风险偏好快速修复。但A股底层逻辑仍在于经济基本面，当前政策组合拳主要通过流动性解决短期的风险偏好问题，后续财政政策能否发力或是市场真正扭转趋势的关键。

美联储开启新一轮降息周期，有助于缓解我国政策的外部掣肘，而就在上上周宏观层面“政策底”出现，分别是上上周二国新办发布会降准降息降存量按揭，超预期新设货币工具“股票回购增持专项再贷款”和“互换便利”支持资本市场，以及上上周四召开非常规政治局会议讨论经济，“实施有力度的降息”、“努力提振资本市场”以及“要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债”等表述暗示增量政策，尤其是财政方面的托举动作可以期待。出乎意料的是利好政策信号接续不断大幅提振市场风险偏好，A股连续跳空放量上攻。

目前来看，A股正处于多重底部共振阶段，指数放量积极基本确认了中期底部，但政策传导至基本面底仍需要时间，短期经济数据重要性减弱，顺周期方向仍有空间。

配置上，市场经过三季度探底和整体估值下杀后，整体配置性价比较高，但仍需关注结构选择：1）扩张政策催化下，超跌的板块有望受益，关注前期跌幅较大且具有政策催化预期的行业；2）红利低波自7月以来持续跑输沪深300，交易用季度已有明显改观，叠加杠杆回购政策的提振；3）海外经济软着陆预期上升，利率敏感部门的复苏有望拉动我国相关行业出口需求。