01
利率债
资金面边际转松，资金分层较为明显。央行降准降息落地，跨季后资金和存单价格中枢有所下行。央行宣布下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），将释放1万亿元流动性；同时，逆回购利率降息20BP，7天期下调至1.5%，14天下调至1.65%。财政发力带动宽信用的实现，对银行体系流动性会带来阶段性冲击，仍需货币政策继续予以配合。鉴于欧美降息通道打开，货币政策以我为主，对稳增长的诉求更强，宽松基调料将维持。但仍需关注美联储降息节奏不及预期对市场情绪的扰动。
受政策加码预期升温影响，债市整体继续回调。市场短期看政策（预期），长期看增长（预期）。央行宣布降准、降息及降低存量房贷利率，宽松预期升温；政治局会议释放超预期政策加码信号，止盈压力、股债跷跷板效应及财政发力预期升温下，债市出现较大幅度调整。展望后市，长端持续上行需”宽财政“的进一步确认。信用收缩期，货币政策对提振宽信用的作用有限，仍需重点观测财政政策的跟进节奏。若后续政策组合以宽货币财政政策为主、货币政策为辅，以“宽货币”服务“宽信用”，促进信用扩张，债市或将迎来趋势性反转。鉴于财政支出落实情况仍存在不及预期的可能，关注市场过度调整带来的配置及交易机会。
【来源：wind，招商资管】
02
信用债
受国庆假日影响，信用债周度净偿还有所扩大，城投债、产业债均呈现净偿还。
截止上周末，城投债净偿还3663.23亿元（上上周净偿还2888.92亿元）。净融资前三位的是山东省、河北省、云南省金额分别为332.32、163.81、119.76亿元。
截止上周末，城投债净偿还前三位的分别江苏省、浙江省、天津，净偿还金额分别为1115.44、754.45、713.66亿元。
截止上周末，净融资增加23868.7亿元（上上周24948.44亿元）。产业债净融资前三位的是商业银行、综合类Ⅲ、建筑与工程Ⅲ金额分别为7691.23、3597.3、2602.17亿元。
备注：数据截止2024年10月4日，对比数据为2024年9月20日；
受监管会议相关政策影响，权益资本市场暴涨，叠加房地产市场预期回暖，本周利率债波动巨大，信用债市场随之大幅调整。中长期信用债调整幅度较大，利差整体有所扩大，但仍处于较低水平，需关注政策持续推动和资本市场跷跷板效应，以及债市潜在的集中赎回风险，可能导致短期利率大幅波动影响。
03
债券市场展望
宽信用仍待财政进一步发力，受地方特殊再融资债落地，地方城投主体发债受到政策性影响，借新还旧成为大部分城投债的融资取向。不少城投主体选择调整WIND城投分类，导致以wind非城投的综合类Ⅲ、建筑与工程等城投主体行业分类的融资增长明显。短期来看特殊再融资政策出台，让市场对于债券市场兑付风险担忧有所缓解，但城投主体的基本面仍然疲弱，风险尚未出清。短期内低资质信用债表现好于中高层级信用债和利率债，但仍需警惕个别区域弱资质信用债的的信用风险舆情。
2024年预期宽信用仍然集中综合类Ⅲ、建筑与工程等地方类城投平台、商业银行及其他产业债领域。受城投债再融资政策影响，2024年的Wind城投分类的城投债宽信用的落地规模仍然需要保持动态观察。
债券资产策略：
$招商资管核心优势混合A(OTCFUND|970184)$
$招商资管核心优势混合C(OTCFUND|970185)$
$招商资管睿丰三个月持有债A(OTCFUND|881010)$
$招商资管睿丰三个月持有债C(OTCFUND|881011)$
$招商资管增益添彩一个月持有期中短债债券A(OTCFUND|970165)$
$招商资管增益添彩一个月持有期中短债债券C(OTCFUND|970166)$
$招商资管招朝鑫中短债债券A(OTCFUND|880002)$
$招商资管招朝鑫中短债债券C(OTCFUND|970182)$
$招商资管智远增利债券A(OTCFUND|881012)$
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