公用事业行业：五大电力集团资产梳理之国家电投集团：证券化率偏低 体内清洁能源资产看点十足
2024-06-19 12:45:03 和讯 华源证券刘晓宁
全球最大新能源发电企业，牌照覆盖所有电源类型，新能源装机快速增长。国家电力投资集团由中国电力投资集团公司与国家核电技术有限公司于2015 年5 月重组成立，为我国第三个拥有核电运营资质的电力企业，牌照覆盖所有电源类型，新能源装机规模位居全球首位。国家电投集团目前业务包括电力、煤电铝路港协同产业、金融，以及氢能、储能、绿电交通、综合智慧能源等“三新” 产业。截至2023 年底国家电投资产规模1.75 万亿元，拥有总装机2.37 亿千瓦，其中新能源装机规模达到1.2 亿千瓦，占比超过50%。从组织架构来看，国家电投集团旗下拥有六家上市平台，其中电力上市平台5 家，环保上市平台1家，分别为中国电力、上海电力、吉电股份、电投能源、电投产融和远达环保。
电力资产：优质水核项目众多，电力资产证券化率较低。截至2023 年底，国家电投集团共拥有电力装机2.37 亿千瓦，其中火电、水电、风电、光伏、核电装机占比分别为34.8%、10.75%、21.43%、33.02%和3.9%。集团体内的电力资产上市比例较低，整体电力装机资产证券化率仅为37.4%，远低于其余电力央企（华电集团考虑拟上市平台华电新能后证券化率约60%），其中火电、水电、新能源和核电资产证券化率分别为36.6%、23.3%、43.6%和0%，大量优质资产没有上市，其中最具代表性的为水电和核电。
水电：装机位居全球前十，核心资产黄河水电未上市。截至2023 年底集团拥有水电装机2552 万千瓦，位居全球前十，承担了中国13 大水电流域基地中2 个（黄河上游、湘西）流域基地开发任务，同时开发澳大利亚、南美和缅甸等海外地区水电业务。目前除五凌电力和长洲水电上市（在中国电力体内）之外，集团其余水电均未上市。黄河水电主要负责黄河上游流域电站开发，同时开展新能源开发和光伏制造业务。
黄河水电拥有黄河上游和大通河流域、陕西嘉陵江、西藏金沙江等水电站18 座，是中国北方最大的水力发电企业，截至2023 年底拥有总装机3051 万千瓦，其中水电1194 万千瓦，新能源1595 万千瓦，此外黄河水电公司同时发展电解铝产能和多晶硅产能。2023 年黄河水电公司实现营业收入337.43 亿元，实现净利润56.04 亿元，净利率达16.6%。
国家电投集团资产证券化比例较低，五大电力集团中，国家电投集团资产证券化率仅为37%，远低于其他发电集团。资产整合是电力集团顺应政策要求。建议关注：中国电力、上海电力、吉电股份、电投能源、电投产融、远达环保。
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