行业：货币属性持续凸显，黄金牛市有望延续。货币属性：央行增持黄金储备仍有较大空间，截至24Q1央行黄金储备占比不足5%的国家数量占比达到43%，而高黄金储备占比的美国和德国则均达到71%；投资属性：22年至今诸如SPDR的黄金ETF持仓量与金价走势明显分离，我们认为背后原因或在于市场投资回报率处于高位，我们认为投资需求或值得重点期待；金融属性：美国降息周期临近，实际利率或趋势向下。结合黄金的三大属性，我们预计黄金牛市有望延续。
中国黄金公司行业占比提升。
1）资源：中国黄金公司权益资源量合计8137吨，占全球黄金地下储藏量5.9万吨的14%。
2）产量：23年中国黄金公司合并报表矿产金产量合计191吨，同比增长8%，而全球矿产金产量则由22年的3060吨下滑至23年的3000吨，中国黄金公司实现“逆势”增长。从板块现金流量表和资产负债表来看，黄金公司投资性现金流持续维持高位，且在建工程余额持续高增长，我们预计，黄金板块增速或可持续，行业占比有望持续提升。
成本管控成果显著。23年全球黄金矿业的总维持成本1295美元/盎司，同比增长6%，从A/H黄金股成本变动来看，50%以上的披露成本的公司成本增速低于行业均值，且24H1黄金公司成本更是出现大幅改善的情况。黄金公司能够充分受益于金价上行，在业绩弹性的助推下，公司利润上涨幅度会大于金价上涨幅度。一般来说，矿产金业务占比较高、单位生产成本较高或固定费用较高的公司，公司的业绩波动幅度更大，业绩弹性更强，如赤峰黄金和中国黄金国际等；反之，则业绩波动更缓和，安全边际更强，如紫金矿业、山金国际和四川黄金等。
投资建议：黄金牛市有望延续，黄金公司基本面或持续改善，建议关注成长性强的弹性标的以及持续减负的强安全边际标的。推荐：紫金矿业、山东黄金、招金矿业、中金黄金、中国黄金国际、赤峰黄金、山金国际、湖南黄金、兴业银锡、盛达资源和株冶集团等；建议关注：玉龙股份、恒邦股份、四川黄金、西部黄金等。
风险提示：全球经济增长不及预期；新建项目进展不及预期；货币宽松政策不及预期等。
$紫金矿业(SH601899)$$黄金ETF基金(SZ159937)$$上证指数(SH000001)$
文章来源：海通证券
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