阿里巴巴：消费疲软，公司积极投入

10月10日，中金公司发布了对阿里巴巴集团的港股研究报告，题为《阿里巴巴－W：消费疲软，公司积极投入》。报告指出，阿里巴巴在2025财年第二季度（即2024年第三季度）的收入预计将符合市场预期，但非通用会计准则归母净利润可能低于一致预期。

报告预计，阿里巴巴该季度收入将同比增长6.6%，达到2,397亿元人民币，符合市场预期。调整后EBITA预计同比下降7.7%至395亿元人民币，非通用会计准则归母净利润预计同比下滑15.8%至338亿元人民币，主要原因是淘天集团加大了投入。

消费疲软和新增技术服务费影响了公司的GMV表现。报告预计，阿里巴巴国内零售商品交易总额（GMV）同比增长4%，增速放缓主要归因于宏观经济消费疲软，以及新增的0.6%技术服务费对敏感交易的影响。在收入方面，客户管理收入（CMR）预计同比增长2%，货币化率逐步企稳，得益于新增技术服务费和全站推广等新广告产品的推出。展望未来，报告认为淘天集团的货币化率有望在2025财年下半年趋稳并回升。

国际业务方面，阿里巴巴的单位经济效益有所改善。报告预计，国际数字商业收入将同比增长31%至322亿元人民币，调整后EBITA亏损35亿元人民币，呈现持续环比收窄的趋势，单笔订单的经济效益有所提升。

云计算业务方面，报告预计云计算收入将同比增长7.8%至298亿元人民币。随着公司聚焦于公有云和人工智能领域的贡献，云计算收入的同比增速有望逐季复苏，预计2025财年云计算收入同比增速将达到9%。

由于淘天集团加大了对用户体验的投入，例如88VIP项目，报告预计该季度淘天集团的调整后EBITA将同比下滑6%至443亿元人民币，这可能导致集团整体的调整后EBITA同比下滑7.7%至395亿元人民币。本地生活、大文娱和其他业务预计将继续保持调整后EBITA同比减亏的态势。

中金公司下调了对阿里巴巴2025和2026财年的收入和非通用会计准则归母净利润预期，主要是由于淘天集团收入承压和投入加大。然而，报告维持了公司美股和港股的目标价，分别为112美元和109港元，并维持“跑赢行业”的评级。报告指出，目前公司美股和港股均交易于11倍和9倍的2025/2026财年非通用会计准则市盈率，分别有2%和6%的上涨空间。

报告提到的风险因素包括宏观经济和消费疲软，以及电商行业竞争加剧。