2024
梧桐观市
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9月下旬以来，债券市场经历了一轮调整，本轮调整主要分为两个阶段：第一阶段为9月24日央行宣布降准降息后，部分市场资金止盈赎回，第二阶段为9月26日政治局会议释放超预期政策信号，债券市场出现抛售现象。其中，前者为市场常规行为，后者则更多基于对风险偏好回升引发赎回负反馈的担忧，并非基于基本面定价。
经历了节后首个交易日的大幅震荡后，近两日债券市场的赎回压力有所缓和。10月10日债券市场进一步企稳，利率债收益率全期限下行，长端收益率下行幅度更大。展望后市，我们认为可以从政策面、基本面和机构行为三个角度进行分析：
1.从政策角度看
整体对于债券市场尚未形成基本面维度的反转预期。宽货币政策实际落地后，收益率曲线相对于政策利率的利差已明显修复，即使后续增发国债，四季度的债券供给压力仍低于去年四季度。
2.从基本面角度看
后续财政政策的发力空间以及地产销售能否企稳依然是经济走势的重要影响因素。需求的回升仍需要长期信心的修复，金融数据显示经济在四季度可能继续保持相对弱势。
3.从机构行为角度看
10月机构往往季节性赎回债券基金以兑现收益，但当前债市的收益率对于配置型需求的机构已经开始具备吸引力，利率债进一步上行的空间较为有限，而下行修复的空间较大。
展望债市未来走势，我们认为债市短期较大压力阶段或已度过。后续随着投资者对权益类资产的预期回归理性，部分低风险偏好的投资者或将重新申购债基或理财产品，资金流出有望放缓并逐渐转向流入。
在此过程中，信用债的价值应当重新评估。经历了8、9月的调整后，信用利差回归较高分位区间，当前债市潜在风险的定价已经较为充分。季度层面，我们认为中短期信用债的投资价值更加突出：一是随着赎回潮平息，未来资金利率有望向政策利率下行收敛，中短债更直接与资金利率挂钩；二是随着利率债收益率企稳回落，信用债有望跟随下行并压缩利差；三是当前信用债的绝对票息较高，具备一定下行空间。
配置方向：
综合来看，现阶段中短债产品的性价比更高，同时静候市场情绪由谨慎防御向中性回归时的修复行情。
风险提示：以上内容不做投资推介，仅供参考。基金有风险，投资需谨慎。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。
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