一、宏观经济观察
1、实体经济
（1）9月制造业PMI49.8%，较上月回升0.7个百分点，供需两端均有回升，外需呈下行态势，内需的驱动因素包括季节性因素以及“双新”等政策，内需好于外需。
（2）8月份CPI同比上涨0.6%，涨幅较前值扩大0.1个百分点，主要受益于食品价格同比增速由平转涨。PPI降幅较前值扩大1.0个百分点。
（3）8月中国出口3086.5亿美元，同比8.7%；进口2176.3亿美元，同比0.5%。出口增速超预期，对欧盟、新兴贸易对象出口上升。
2、金融形势
（1）信贷需求端，8月份新增社融30298亿元，同比少增981亿元，人民币信贷对8月社融数据拖累明显，结构上主要靠政府债支撑。
（2）货币供给端，8月份M2同比增速与上月持平在6.3%，M1增速降幅继续走扩至-7.3%，较上月下行0.7个百分点，8月M2与M1同比增速之差扩大至13.6%，资金的活性程度仍较低。
注：除PMI外，9月发布的经济数据为8月数据。
3、海外形势
当地时间9月18日，美联储下调联邦基金利率的目标区间在4.75%至5.0%，降息50bps，略超市场预期。美国9月非农新增就业25.4万人，大超预期14万人。失业率降至4.1%，低于预期和上月的4.2%。9月失业率改善，新增就业也高增，整体指向美国就业市场保持健康，市场对于美联储降息的预期大幅下修。
4、政策环境
（1）9月24日，央行、证监会、金融监管总局发布一揽子增量政策，包括降准、降息、降低存量房贷利率、降低二套房首付比、创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展、制定推动中长期资金入市的指导意见等。
（2）10月8日，国家发改委举办国务院新闻发布会，国家发改委主任郑栅洁表示国家正加力推出一揽子增量政策，主要围绕加大宏观政策逆周期调节、扩大国内有效需求、加大助企帮扶力度、推动房地产市场止跌回稳、提振资本市场等五个方面。
二、权益市场回顾与展望
9月A股市场全线收涨。9月上半月受海外股市波动等一系列因素影响，A股主要指数普遍出现回调，随着金融政策组合拳出台，A股市场情绪迅速脱离恐慌，在5个交易日内大幅上涨。其中，创业板指数涨幅最大，9月份累计上涨37.62%，其余各个指数上涨幅度均接近20%。分行业看，9月申万一级行业全部录得正收益。其中受经济政策利好的影响，本月非银金融和房地产涨幅最大，均超过36%。其余板块均录得20%以上收益，仅有前期涨幅较大的石油石化、公共事业、银行月内涨幅较小，但仍然录得10%左右的正收益。
尽管近期 A 股市场运行偏较强，但估值仍然处于历史相对低位。自从5月市场走弱之后，市场估值处于相对低位，具有相对性价比和安全边际，8月末，沪深300和万得全 A 指数的 PE(TTM)分别为 11.26、15.36，均处于近年来的相对低点。9月末大幅上涨后，这一数据来到18.45和13.26，但如下图所示，拉长时间维度来看，当前市场估值仍然处于具有性价比的区间。
图1：滚动市盈率
股市展望：从宏观数据来看，当前国内经济运行总体平稳，但市场担心国内需求仍显不足。随着市场开始交易美联储年内降息，国内货币政策也有进一步放松空间。在全年5%经济增速目标下，后续增量政策落地速度会快于上半年，当前不应太过悲观，相信权益市场情绪将逐渐从低位修复。
三、债券市场回顾与展望
9月资金面保持中性，资金利率中枢上移。具体看，月初资金面季节性转松；中上旬在政府债集中发行下明显收敛，央行大额投放进行呵护；月末央行释放超预期降准、降息信号，跨月资金保持平稳。9月央行公开市场净投放合计23亿元，包括2933亿元的逆回购净投放、2910亿元的MLF净回笼。
图2：货币市场利率变动
9月市场风险偏好改善，债市剧烈波动。具体看，9月上半月，宏观数据大多不及预期，宽货币预期升温，各期限收益率持续下行；9月14日至23日，长端利率低位盘整，短端利率受资金面影响小幅上行，曲线熊平；9月24日至29日，“一揽子”货币、地产、资本市场支持政策出台，权益市场大幅上涨，债市迅速下跌。信用债整体调整幅度大于利率债，9月各期限、各等级收益率均较大幅度上行，信用利差走阔明显。
图3：国债收益率变动
债市展望：资金面大概率中性偏松，债市或延续调整。短期来看，在增量财政预期和风险偏好回升的情绪下，债市仍存在一定调整压力，建议保持仓位流动性，重点关注权益行情可持续性、股债跷跷板效应、增发国债情况；中长期来看，基本面尚在筑底企稳阶段，利率不具备大幅上行的基础，重点关注稳增长政策的跟进、对社融和经济基本面数据改善的拉动情况。品种上，受降准释放资金宽松影响，短久期利率债、存单相对占优，信用债优先考虑流动性较好的高等级、短久期品种。
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