超威半导体(AMD)
收购服务器公司ZT Systems：AMD宣布通过75%现金加25%公司普通股，作价49亿美元，收购总部在美国新泽西的服务器公司ZT Systems。ZTSystems之前为AMD的合作伙伴之一，主营数据中心服务器的设计、维护和制造，过去一年收入100亿美元，在美国和欧洲有2500人的工程师团队。公司称将保留其中1000名系统设计工程师，但寻求向产业伙伴出售ZT Systems制造部分的业务。我们认为，这或许是公司在美国本土服务器人才短缺下变相获取人才的一种方法。市场反应正面，AMD股价在8月19日收盘较上一交易日涨愈4.5%，相对费城半导体指数涨近1.9%。
我们的思考：我们认为，AMD对ZT Systems以及之前对AI软件公司Silo的收购，意在提升其在人工智能计算领域端到端的竞争力。AMD试图纵向收购打造从芯片、软件到系统的完整生态体系。我们认为，这些举措虽然不能在短时间内使AMD在芯片和系统的竞争能力大幅提高，但增强服务器设计能力或将更好满足下游客户对AI服务器的定制化需求，在一定程度上缩短产品从设计到上市的时间。如我们之前报告所讲，AMD在Chiplet等芯片设计上具有技术优势，公司在软件和系统的补强或在一定程度上提高公司MI300系列产品在下游的粘性。换个角度看，对于服务器设计制造公司来说，在行业处于上升时期加速与更加强大的芯片公司整合，或许是解决长期以来行业受周期影响强、利润率不稳定的出路之一。
维持买入：根据AMD管理层，ZT Systems的服务维护收入将被记入AMD数据中心的收入，AMD将每年增加1.5亿美元的运营支出。收购或将在2Q25完成交割，AMD新增的收入部分或将与公司之前的盈利水平相似，而收购所带来的摊薄影响或将非常有限。我们略微上调公司2025年收入/利润预测至339.3亿/98.0亿美元（前值335.2亿/96.8亿美元），维持2024/25年数据中心GPU（MI300系列）48/90亿美元的收入预测不变。利润增加与收购摊薄抵消，维持2024/25年调整后EPS3.61/5.89美元不变。重申买入评级，保持目标价200美元，对应2024/25年平均市盈率42倍。
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