英伟达(NVDA)
维持目标价147.6美元，潜在升幅25%，重申“买入”评级。
重申英伟达的“买入”评级：首先，英伟核心的数据中心业务依然增长强劲。Hopper平台的GPU需求还是较为强劲，公司2025下半年财年需求高于上半年。同时，Blackwell平台的GPU将在FY4Q25，也就是今年四季度正式出货，收入规模预计达到数十亿美元。Blackwell的产能供应偏紧，并且明年维持偏紧状态。其次，英伟达在汽车智驾、游戏、笔电、PC等下游的芯片需求强劲推动下，过去几个季度相关业务收入恢复增长。综合来看，虽然公司数据中心业务逐步回归供需平衡导致业绩超预期空间减少，但是高确定性的高增长依然是公司利润的助推器。因此，随着今年四季度Blackwell产品正式出货，市场对于公司基本面的预期有望在三季度基础上再次抬头，股价有望在本次业绩后的下滑的水平上抬升。英伟达当前市盈率34.9x，仍然具备吸引力。
业绩强劲增长，高于指引上限；公司指引三季度业绩稳定成长：在FY2Q25，英伟达收入为300.4亿美元，同比增长122%，环比增长15%，高于指引区间上限，高于市场一致预期。毛利率为75.1%，同比增加5.1个百分点，环比下降3.2个百分点。环比下降主要因为低良率的Blackwell平台导致的库存减值。费用率同比大幅改善6.6个百分点，环比下降0.3个百分点。FY2Q25净利润同比增长168%，环比增长12%，高于市场预期。公司指引三季度收入中位数同比增长79%，环比增长8.2%，略低于市场一致预测。毛利率中位数为74.4%，同比增加0.4个百分点，环比下降0.7个百分点，高于市场一致预测。展望FY2025全年，公司预期毛利率约75%。根据二季度业绩及三季度指引，我们上调2024年、2025年盈利预测。
业绩会要点及展望：1）Hopper的供应得到改善，并且在今年三四季度需求仍然强劲。2）公司改进了Blackwell平台的GPU，将在四季度会出货，金额为几十亿美元。Blackwell的产品产能偏紧，并可能持续到2026财年。3）云服务厂商贡献了数据中心约45%的收入。在过去四个季度，公司估计约40%的收入来自于推理端的需求。4）二季度中国地区收入环比增长，但仍然低于制裁之前的水平。公司预期未来中国地区竞争仍将激烈。5）汽车业务是二季度重要推动力。自动驾驶将为公司带来数十亿美元云侧和端侧收入。
投资风险：全球或美国经济下行，多个下游需求动能不足；AI需求爆发持续性弱于预期，大模型厂商盈利低于预期；半导体周期上行动能不足；行业竞争加剧，拖累利润表现；研发费用率增长较快；芯片迭代速度和性能低于预期。
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