作者/星空下的锅包肉
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的肉桂卷
十一节后前两个交易日，大盘回调。在一片绿油油的股票中，半导体被衬托的格外显眼。典型企业比如$国民技术(SZ300077)$，接连拉升20cm涨停。
来源：同花顺-国民技术（截至2024年10月11日）
国民技术是集成电路设计企业，与$上海贝岭(SH600171)$是同行。不过这涨势，可比上海贝岭凶猛得多（当然之后的下跌，也是丝毫不手软）。
然而从业绩来看，2024年上半年，上海贝岭实现归母净利润1.31亿，而国民技术还处于亏损状态。
所以，国民技术股价节节攀升，背后究竟有何支撑？
一、半导体行业回暖，业绩修复
国民技术的一大亮点，是与IBM合作共同打造了EDA(电子设计自动化)云平台。不过此前，国民技术已经解释过，公司是向IBM采购了EDA云平台，主要用于公司的芯片研发，不属于合作打造。
来源：互动问答平台-国民技术
回到芯片设计来看，国民技术和上海贝岭业务模式相似，都是采用Fabless轻资产经营模式。即公司从事集成电路产品的研发设计和销售，将晶圆制造、封装测试业务外包给专门的晶圆制造及封装测试厂商。
具体来看，上海贝岭集成电路产品业务聚焦于模拟集成电路产品领域，公司产品涵盖电源管理、信号链产品和功率器件3大产品领域。下游主要应用于汽车电子、能效监测、工控储能、网络通讯、大家电、智能终端等六大市场领域。
国民技术则主要聚焦“通用 安全”产品，围绕 SoC（系统级芯片）、信息安全、电源管理、射频4大核心领域。下游覆盖汽车电子、智能家居、工业控制、物联网、消费电子、医疗电子、生物识别等多个领域。
2023年，受终端需求影响，全球半导体行业周期下行，总体处于去库存阶段，市场竞争特别是价格竞争加剧。这一年，上海贝岭亏损6021.98万，国民技术更是亏了5.72亿。
不过进入2024年，随着全球经济的弱复苏，半导体行业终端需求温和复苏，渠道端库存逐步去化。另外，人工智能、智能网联汽车、云计算、物联网等新兴市场,也为半导体市场带来了增量空间。半导体行业呈现出回暖态势。
来源：2024年上半年数据，国民技术利润数据为公司整体利润
数据显示，2024年上半年，上海贝岭和国民技术业绩明显修复。上海贝岭营收同比增长27.20%，净利润扭亏为盈。而国民技术虽仍然亏损，但集成电路和关键元器收入同比大涨47.82%。
二、负极材料行业承压，竞争加剧
显然，半导体行业在经历前两年的调整后，已有明显回暖。但是，国内家电等传统消费电子市场总体需求不足，汽车电子等市场竞争加剧，仍然是不争的事实。
对于上海贝岭和国民技术而言，想要继续保持强劲增速，仍是不小的挑战。
另外，在集成电路业务上，得益于较小的规模体量，国民技术比上海贝岭展现了更大的增长弹性。但是，国民技术还有43.73%的收入，来源于负极材料。
而这项业务，目前来看并不乐观。
来源：同花顺-国民技术2024年上半年数据
国民技术主要从事锂离子电池负极材料研发、生产和销售，以及石墨化加工服务。其中，石墨化加工工艺是锂离子电池负极材料生产过程中的核心工艺环节之一。负极材料主要应用于新能源汽车动力电池、3C数码和储能等锂电池领域。
2024 年上半年，锂离子电池市场继续保持增长态势，但增速有所减缓。根据高工产业研究院(GGII)调研统计，2024年上半年，国内锂电池出货量459GWh，同比增长21%，而去年同期增速为36%。
另外，国内锂电池负极材料行业虽然仍呈增长趋势，但同时面临产能结构性过剩和市场竞争加剧等挑战。
目前，前期负极行业企业扩建产能已进入释放期，加之动力及储能电池增长幅度下降，负极材料行业正面临较大的产能消纳压力。短期来看，整个行业产能过剩，负极材料价格承压，市场竞争加剧。
反应在业绩上，2024年上半年，国民技术负极材料收入2.25亿，同比下降14.04%。另外毛利率只有3.09%，盈利堪忧。
三、费用居高不下，盈利堪忧
综合下来，虽然集成电路板块业绩修复，但国民技术的业绩并没有那么理想。
2024年上半年，上海贝岭毛、净利率分别为29.12%、11.81%。而国民技术毛利率只有20.06%，净利率更是惨不忍睹，达-28.81%。
国民技术净利润严重亏损，除了被负极材料毛利率拖后腿外，还与公司较高的费用支出息息相关。
首先，无论是国民技术还是上海贝岭，都有较高的研发费用。2024年上半年，二者研发费用率分别为19.54%、15.96%。对于芯片设计企业而言，这是想省也不能省的支出。
来源：2024年上半年数据
但不同的是，上海贝岭除了研发费用较高外，其他费用都不多。2024年上半年，其销售 管理 财务三项费用率合计只有4.52%。
而反观国民技术，仅一项管理费用率就已达19.68%，甚至超过了研发费用。其中，股权激励费用作出了最大“贡献”。
不过反过来说，当股权激励结束后，管理费用倒是还有一定的下降空间。
来源：国民技术2024年半年报
相比之下，财务费用则是纯纯的刚性支出。
理论上，芯片设计是个轻资产的行业。参考上海贝岭，其资产负债率只有13.13%。但问题是，国民技术还有一部分需要较高投入的负极材料业务。从数据来看，截至2024年中，上海贝岭固定资产 在建工程合计只有1亿 ，而国民技术固定资产 在建工程合计已超10亿。
而与此同时，国民技术还处于亏损中，造血能力有限。综合下来，截至2024年中，国民技术资产负债率已高达69.11%，财务费用率达6.64%。
总体来看，国民技术毛利率低、费用率高。2024年上半年，虽然半导体行业整体回暖，但对国民技术而言，盈利仍然是一大难关。
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。
$瑞芯微(SH603893)$
#半导体迎估值重塑，如何掘金芯片产业？#
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