【国盛轻工｜点评】仙鹤股份：成本攀升、价盘稳定，盈利表现靓丽
公司发布三季度业绩预增公告：单Q3归母净利润为2.42-2.80亿元（同比＋20.1％～＋38.9％）中值为2.61亿元（同比＋29.5％）；单Q3扣非净利润为2.23-2.61亿元（同比＋33.3％～＋56.0％），中值为2.42亿元（同比＋44.6％）。产销景气，均价稳定，成本小幅抬升，业绩表现超市场预期、符合我们预期。
产销景气，价格平稳，吨盈利小幅下降。受益于公司广西＆湖北项目逐步落地，技术研发＆产品性能投入领先行业，且积极拓张海外业务（H1顺利接入全球领先烟草公司供应链）Q3产销维持景气，销量环比提升。成本端受制于高价浆入库、预计小幅抬升，吨盈利预计环比回落。根据我们测算，预计薄纸吨净利超800元（环比下滑100＋元／吨），夏王吨净利维持1000元／吨＋（环比下滑300元／吨），厚纸受益于产品结构优化＆产能爬坡、预计减亏。展望未来，Q4行业成本下降、需求弱势，预计价格小幅松动，但公司低价原料逐步入库改善成本，叠加公司自给浆比例提升，吨盈利有望保持相对稳定。
林浆纸一体化进程加速，成本周期逐步弱化。公司湖北项目24年1月落成（聚焦装饰原纸及消费类包材），其中PM1＆PM2已Q1投产、H1贡献产量超3万吨，PM3产线9月底开机，剩余一条Q4投产；同时新增生活用纸项目3月开启土建工程。广西（聚焦日用消费）项目PM2纸机6月下旬开机投产，PM4于8月份开机投产；两大项目首期合计将投产约60万吨造纸产能。此外，凭借优越自然资源优势（湖北芦苇＆杨木、广西桉木速生林），新增造纸产线将被匹配部分林浆资源赋能（湖北4月中旬制浆产线投产、广西1号化机浆4月中旬试机成功＆9月初40万吨化学浆投产），未来伴随林浆自给率提升，公司周期影响逐步弱化。
盈利预测：预计2024-2026年公司归母净利润分别为10.8、14.7、18.8亿元，对应PE估值分别为12.0X、8.9X、7.0X。
风险提示：原材料波动超预期，需求复苏不及预期，竞争加剧
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