投资者朋友们，大家好！近日政策密集发布，相信大家对于后市将会如何演绎十分关心。具体到我负责的产品上，近期收到最多的问询，莫过于最近债市未来的配置价值。下面我和大家分享下我对上周债市的一些观察及格林泓鑫纯债基金近期的运作情况。
2024年国庆节前的人行会议以及政治局会议，是我国宏观政策调整的重要信号。从政策转向来看，这一轮自上而下的动员性要明显好于过往，缩短了从中央的决策部署到部委贯彻落实的时间差。表明了我国政府对于经济稳定的决心和力度，因此股市情绪得以提振。
具体到上周的债市表现方面，债市收益率曲线迅速走平，短端利率上行、中长端利率下行。10年国债活跃券240011收益率由周二2.19%下行5.75BP至2.1325%；10年国开活跃券240210由周一的2.29%下行7bp至2.22%左右；3年国债活跃券240016收益率由周二1.625%上行0.5BP至1.63%。
流动性方面，上周在月初资金面整体超预期收敛，资金面总体呈现前紧后松，周初主要在于9月末债市极速回调后，部分非银机构遭遇赎回冲击，流动性趋紧。另外，月初央行连续维持大额净回笼，也加剧了市场资金紧张的情绪。随后，下半周股市热度降温，债市全面企稳，本轮非银负债流失明显缓和，机构现金流压力相应缓解，资金利率也随之回落。
市场情绪方面，本周债市受股债跷跷板效应影响仍明显，国庆期间港股和美股中概股维持高交易热度，市场对节后A股抱有较强预期，节后第一天股市开盘即大涨，债市情绪被压制。随后，股市浮盈盘逐步开始获利了结，股市出现大幅下跌，债市配置价值有所显现，其中长端收益率下行幅度更大。
后续来看，10月8日发改委会议并未提及年内增发国债等政策，10月12日财政部召开的新闻发布会基本符合预期，会议中强调隐性债务化解、专项债使用范围拓宽等话题但未提及具体增量额度，因此需关注10月下旬人大常委会。四季度大概率仍处于政策观察期。另外，政策发力能否稳住基本面，是市场预期持续改善的关键，需关注经济数据和企业盈利的改善幅度。
往后看，周六上午召开的财政部新闻发布会，总体上增量财政基调偏积极、释放了中央加杠杆信号，具体举措主要包括加大化债力度、支持地产止跌企稳、发行特别国债补充银行资本等，但特别国债、额外置换债、潜在的财政赤字等具体额度尚未公布，会议整体表述基本符合市场预期。对于债市来说，后续中央加杠杆等措施可能继续对债市产生扰动，但短期增量财政政策暂未实际落地，具体还需等待10月底人大常委会具体部署。短期来看，下一周政府债净缴款569.7亿元，较上一周的3578.9亿元显著下降，对资金面扰动较小，叠加权益追涨与债市赎回情绪逐步削弱企稳，预计短期内债市仍维持区间震荡，波动率增加。
整体而言，目前来看债市基本面变化不大。但需注意的是投资者情绪带来的资金波动率上升和资产再配置效应，在短期内恐怕会对债市形成冲击。站在长周期的视角，在广谱利率下行的大背景下，债市仍具备一定配置价值。10月10日受降低房贷利率影响，超长端债券抢跑，30年-10年利差快速从20bp收窄至14bp，后续超长端可能滞涨，反向带动长端、中长端收益率下行，但十年能否顺利突破2.1%，还需多方因素配合。
操作方面，利率债虽有企稳态势，但股债跷跷板仍是扰动因素，维持低久期运作状态，保持流动性，观察资金面和市场情绪，等待右侧布局机会。同时灵活运用国债期货工具，做好风险对冲，降低债市波动引发的回调风险。（文/格林基金基金经理 尹子昕）
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