国新办财政部发言体会

10月12日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，财政部相关负责人介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况。整体工作思路延续9月26日中央政治局会议，即：“有效落实存量政策，加力推出增量政策”。发布会上，财政部部长表示：“逆周期调节其他政策工具正在研究中，中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”；并“将在近期陆续推出一揽子有针对性的增量政策举措”，其内容涵盖地方隐性债务化解、特别国债及地方政府债务发行使用和房地产等重点领域。会上主要涉及两点分为化债以及稳经济问题。由于预算执行过程中如要进行预算调整，需要提交全国人大常委会进行审查批准，才能详细阐述具体数字与规模。所以本次发布会听到大量实际数据信息的概率较低，应更加关注其覆盖的角度以及处理的态度。

首先，债务化解问题似乎仍为核心目标，位列第一条，即：按照9月政治局会议部署，加力支持地方化解政府债务风险，较大规模增加债务额度，支持地方化解隐性债务，地方可以腾出更多精力和财力空间来促发展、保民生。

财政部宣布，“拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险，相关政策待履行法定程序后再向社会作详尽说明”。这意味着今年地方政府债务限额将从当前的46.79万亿较大幅度上调；上调幅度可以参考上一轮地方政府债务置换规模。可以看到，2015年到2019年，通过发行地方政府债券的方式，置换了非地方政府债券形式的存量债务，置换规模超12万亿。

在限额上调基础上，将在四季度发行较大规模的地方政府特殊再融资债券，用于置换地方政府存量隐性债务。考虑到2023年下半年地方政府特殊再融资债券发行规模为1.39万亿，预计今年四季度新发行的地方政府特殊再融资债券规模将超过去年。本次发布会明确指出将在近期陆续推出一揽子有“较大规模增加债务额度，支持地方化解隐性债务”、“拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务”、“是近年来出台的支持化债力度最大的一项措施”。强调“较大规模增加”、“一次性”、“力度最大”，凸显化债力度、决心及地位。本轮政策应大概率不会“兜底”债务，但对地方约束一定程度减轻，且如果有一系列财政资源协助地方加快化债，则地方财政的收缩性特征就会显著减轻，这对于经济就会是一个增量力量。

另一方面，发布会关于稳经济的问题的建设性方案涉及了多个方面：

1. 积极使用债务余额结存限额，发布会明确“从地方政府债务结存限额中安排了4000亿元，补充地方政府综合财力”，支持地方化解存量政府投资项目债务和消化政府拖欠企业账款。鼓励有条件的地方盘活闲置资产，加强国有资本收益管理，努力增加财政收入。

2. 反复强调“中央财政在举债和提升赤字方面是有较大空间的”，一定程度打开了关于明年赤字率和广义财政规模上的想象空间，具体情况静待年底经济工作会议；在全球范围内，我国政府的杠杆率相对较低，2024Q1为56.7%。纵向比较来看，我国中央政府杠杆率自2004年后连续十多年下降，直到2020年才开始超过2004年的高点，2024Q2为24.6%，仅比2004年9月高4.4个点。总体来看，仍具备一定的空间。

图1、我国杠杆率

3. 发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本；注资六大行是在此前924金融发布会已经提及的政策，预计将加快落地。在银行息差收窄和利润增速下行的背景下，商业银行通过内生利润补充核心一级资本的能力在下降，通过外部注资补充资本，可以提升资本充足率、增强防风险能力。此前1998年，财政部也曾发行特别国债向四大行注资。

4. 房地产相关政策；房地产政策涉及三个方面，一是允许专项债用于土地储备，二是支持专项债 保障性安居工程补充资金来收购存量房，三是继续调整优化相关税收政策。在保障房收储方面政策力度有所加大，此前主要是通过人民银行的3000亿再贷款推进收储，接下来专项债和保障性安居工程资金都可参与，对于地方政府而言，收储的资金更加充裕，可以加快消化存量房，促进房地产市场供需平衡。

5. 加大对重点群体的支持保障力度，国庆节前已向困难群众发放一次性生活补助，下一步从奖优和助困两方面调整完善高校学生资助政策，提升整体消费能力。第一步在2024年推出学生奖学金及贷款优惠项目；第二步于2025年继续提高研究生学业奖学金奖励标准。同时，还将提高普通高中国家助学金资助标准，提高中等职业学校国家助学金资助标准并扩大资助范围。

6. 必要的财政支出方面，首先讨论到了收支平衡问题，今年前8个月一般公共预算收入增速累计同比-2.6%，若全年维系这一增速，则距离预算收入目标的缺口大约是1万亿元左右（第一本帐）。发布会明确表示“通过采取综合性措施，可以实现收支平衡，完成全年预算目标”。补缺口的钱来自三个方面，一是使用4000亿地方债务结存限额；二是盘活国有资产、加强收益管理，如特定机构上缴利润；三是使用预算稳定调节基金等存量资金。发布会指出：“中央财政从地方政府债务结存限额中安排了4000亿元，补充地方政府综合财力，支持地方化解存量政府投资项目债务和消化政府拖欠企业账款。鼓励有条件的地方盘活闲置资产，加强国有资本收益管理，努力增加财政收入。指导地方依法依规使用预算稳定调节基金等存量资金，保障财政支出需要。”

总的来看，本次会议覆盖面相对较广，分别提及化债、扩增量、落实存量以及资金途径等方面，尤其是通过剖析当前基本面情况，目前短板或主要在于地产拖累和收入、投资汇报预期低导致信贷及消费数据偏弱，本次财政政策通过发行国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本、通过专项债支持土地和存量房收储的方式以及学生作为目标群体刺激消费等措施，切入点较为直接，整体从态度层面表现偏积极。后续具体落地时点以及规模仍需关注四季度重要会议，例如月底全国人大常委会以及12月中央经济工作会议。

对于资本市场而言，股债均捕捉到了相对理想的信息，财政部的态度推动了权益市场回升，即使周末地缘政治冲突隐含风险上升且我国进行利剑行动B，周一上证指数依旧超2%收红，预计在政策效果证实或证伪之前仍存在一定的想象空间。对于债市而言，本次发布会后确定性较强的是利好城投，股债均存在各自的想象空间，但化债的核心地位以及力度描述均偏强，前期信用债回调幅度较大，信用利差走扩，在收益接近，回调幅度不弱于利率债但修复速度慢于利率债的情况下，信用债配置属性降低，仅具备一定的交易属性，发布会后化债力度之大叠加前期信用债收益率上行，其配置性价比显著提升。利率债方面市场表现存在一定分歧，或是对未来增量政策的担忧，三季度GDP或不及预期，发改委又提及要坚决完成经济增长目标，四季度政策发力确定性较高。债市趋势难言彻底扭转，中短期内或频繁受到信息冲击，波动加大，但最终仍需回归基本面，后期博弈点或在于增量政策对经济的实质性效果，证实与证伪或将引领新的趋势。目前来看较为合理的策略或在于根据负债端情况，维持一定久期，踩踏所导致的超调企稳后利率也会以相当的幅度下行修复。10Y国债最高上行至MLF 20bp左右的位置，22年10Y国债利率最终上行至MLF上20bp附近点位，赔率较前期有一定的提升，叠加目前政策情况能否走出通缩螺旋仍需持续观察，权益市场情绪高涨仅能造成债市波动加大，较难根本上扭转趋势，所以综合来说当前点位仍存在博弈空间。持续关注增量落地及有效性。利率市场交易窗口仍然存在，结合多方面信息充分分析博弈，挖掘交易机会，在保持审慎的同时，积极进行波段操作或仍是较好的策略。

转债方面：

今日转债市场出现上涨，中证转债指数上涨1.53%，万得可转债等权指数上涨1.86%。今日转债市场成交额978.71亿元，交额相比上个交易日小幅放量，成交额属于年内较高水平。股市方面，A股三大指数今日集体收涨，截至收盘，沪指涨2.07%，深成指涨2.65%，创业板指涨2.6%，北证50指数涨6.61%，沪深京三市成交额16490亿元，较上日放量622亿元。全市场超5000只个股上涨。板块题材上，今日A股题材全线飘红，军工装备、跨境支付、化债概念板块全天涨幅居前。盘面上，华为概念股午后掀涨停潮，

10月12日，财政部在国新办发布会上提出一揽子财政增量政策。会中提到通过多种方式增加地方财力，其中化债是近年来中央支持力度最大的一次。此前，市场对地方财政IT支出有一定担心，以化债为代表的财政政策支持有助于缓解地方财政压力，进而进一步加大对IT基础设施及相关应用的支持。对于政务系统板块，财政有望强化资金支持，超长期国债或是重要来源之一，叠加“外部扰动”及“安全事件”催化，2024年起信创产业有望迎来新一轮发展机遇。芯片、数据库、操作系统、办公软件、ERP等信创品类有望加速放量。数据要素方向，以OpenAI和Google为代表的AI加速发展，带动数据产业链同步高速发展，国内AI产业保持跟随。同时，顶层设计推动数据要素产业链采集、治理、交易等全面落地，近期中办国办、数据局等部门频出政策支持。建议关注政务信息系统和数据要素相关转债标的。

【特别声明】

1.本文内容均来源于我公司认为可靠的渠道，但所载内容和意见仅作为客户服务信息，并非为投资者提供对市场走势、个股和基金进行投资决策的参考。我公司对这些信息的完整性和准确性不作任何保证，也不保证有关观点或分析判断不发生变化或更新，不代表我公司或者其他关联机构的正式观点。

2.本文的观点、分析及预测不构成对阅读者的投资建议，如涉及个股内容不作为投资建议。我公司及雇员不就本文内容对任何投资作出任何形式的风险承诺和收益担保，不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失而负任何责任。

3.本文中所有数据均经核对，如有差错，以相关数据原始来源所披露为准。

4.基金或指数的历史业绩不能代表其未来表现。我公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资者投资于我公司管理的基金时应认真阅读基金合同、招募说明书、产品资料概要等文件。基金投资有风险，投资基金需谨慎。投资者在购买本公司基金前，请认真完成投资者风险等级测评，购买风险相匹配的基金。

$东兴兴利债券C(OTCFUND|009617)$$东兴鑫享6个月滚动持有债券发起C(OTCFUND|013429)$$东兴鑫颐3个月滚动持有纯债C(OTCFUND|020914)$$东兴兴盈三个月定开债C(OTCFUND|013165)$