财政部发布会释放了怎样的信号？

对于周六重磅召开的财政部新闻发布会，我们快速来过一遍各家智囊团的观点。

方正证券：财政稳增长的增量在哪里？

方正证券指出，发布会介绍了4个方面的增量财政政策：一是化债，较大规模增加债务额度支持地方化解隐性债务；二是银行注资，发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本；三是房地产，叠加运用地方政府专项债券、专项资金税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳；四是消费，加大对重点群体的支持保障力度，针对学生群体加大奖优助困力度，提升整体消费能力。

对于中央举债空间，方正证券指出，我国政府杠杆率处于全球中游，但其中大部分是地方政府债务，我国2021年中央政府杠杆率仅为20.3%，与IMF统计的175个国家和地区中央杠杆率的同期数据相比，我国处于后10%，低于全球90%的经济体。目前已经明确的中央加杠杆的空间在两个方面，一是已落地的发行特别国债补充银行资本金，二是10月8日国家发改委的发布会指出的明年继续发行超长期特别国债。

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对于年内财政发力稳增长，方正证券指出，全年收入增速可能不及预期，但通过调度资金弥补财政缺口，可以将赤字规模控制在4.06万亿。充分考虑现实条件后，今年财政缺口可能只有0.4-0.7万亿；补缺口的钱或来自三方面：一是使用4000亿地方债务结存限额；二是盘活国有资产、加强收益管理，如特定机构上缴利润；三是使用预算稳定调节基金等存量资金。综合来看，预计最后几个月将会筹集调度资金、加快财政支出，拉动下半年GDP增速0.22-0.51个点。

——节选自2024.10.12《方正证券10月财政部发布会点评：财政稳增长的增量在哪里？》

国盛证券：有态度、有力度、要乐观

国盛证券认为，本次发布会“诚意满满”，直接回应焦点热点，已在走程序的四项政策（化债、补充银行资本金、稳地产、保民生）均是当务之急，并表示“绝不仅仅是这四项、“还有其他政策工具也正在研究中”，特别地，对本次化债的规模明确表示将是“近年来力度最大”，对备受关注的扩赤字和刺激总规模虽没直说、但两次强调“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”。

倾向于认为，本次财政部发布会进一步指向我国中央加杠杆的底层逻辑已经大转变，9.24一揽子金融政策针对的是资产端（股票、房子）的“放水”，本次财政一揽子政策则是针对负债端（地方政府债务与“三保”、房企、居民）的“放水”，并且均是既有着眼当下的资金安排、又有立足长远的制度设计。预计后续经济有望环比走稳，建议高度重视权益市场的后续投资机会，债券市场短期可能有调整压力。紧盯10月底或11月初可能的人大会议，相关议案可能10月20号左右提前预告。

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——节选自2024.10.12《国盛证券宏观点评：有态度、有力度、要乐观—财政部发布会5点理解》

民生证券：几个不寻常的信号

民生证券指出，围绕市场最为关心的规模相关的问题，财政部在多个回答中给出了“力度”的暗示，因此预计本轮的增量政策是一个多年较大规模的计划，在节奏和规模上可能都不会“落后于曲线”。

其次，增量在出台的逻辑上是先修复微观主体的资产负债表，再发力消费与投资，“拟一次性增加较大规模债务限额”与“发行特别国债用于补充商业银行资本金”均是微观主体在资产负债端不再做“减法”、更多的增量政策才能达到做“加法”效果的体现。

再者，“3%赤字率红线”很可能成为过去时，给了未来财政发力以想象空间。

再次，财政政策与金融政策的协同配合正持续推进，而要推动地产市场止跌回稳，未来仍需要其他部委政策和财政部进一步协同和加力。

——节选自2024.10.12《民生证券国新办发布会解读：财政部发布会，怎样的“加力”信号？》

广发证券：财政政策的三个层次

广发证券认为，2024年9月下旬以来，新一轮政策周期开启，货币政策、金融政策、地产政策、资本市场政策等陆续落地，财政政策亦是本轮政策周期的重要一环。而且对于当前经济特征来说，一是总需求不足；二是居民部门和企业部门存在负债扩张动力偏弱的现象，此时财政政策尤为关键，它可以起到需求“引擎”的作用。

简单来看，此次发布会触及到三个层面，一是年内收支平衡问题；二是今明年财政如何主动出击稳经济的问题；三是中期债务化解和财政弹性的问题。

据广发证券理解，完成全年预算目标，主要指向一般公共预算，并且既要完成收入目标，也要完成收支平衡。如何完成？预算收入目标口径不包含债务收入，因此大概率是通过调用中央结转结余资金、提高特定机构上缴利润、调入资金等方式完成。

财政主动出击稳增长同样包括化债在内的几个方向，尤其注意到，未来银行将承担化债、投放贷款服务实体、防范化解房地产领域风险等重要职责，因此在一揽子政策当中，银行的安全底线也是宏观层面的安全底线。本次会议提出特别国债补充资本，延续了一揽子化债政策的政策思路，更加防患于未然。

此外，支持化债的具体政策支持力度并未明示，需等待后续履行法定程序。广发证券认为本轮政策应大概率不会“兜底”债务，但如果有一系列财政资源协助地方加快化债，则地方财政的收缩性特征就会显著减轻，这对于经济就会是一个增量力量。

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总的来说，有几点尤其值得注意：一是政策展现出希望加快解决结构问题、以便推动总量的思路；二是本轮经济的短板在地产、信贷、消费三个领域的过快收缩，前期货币、金融政策均围绕这一点，财政政策通过发行国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本、通过专项债支持土地和存量房收储的方式，切入点较为直接；三是消费民生领域也是政策明确的方向之一。

——节选自2024.10.12《广发证券财政政策的三个层次：10月12日国新办发布会简评》