文｜安雅泽 陈语匆 张立 余璇 刘瑞宇 夏克扎提·努力木
继9月底中央政治局会议，本周召开的财政部会议持续释放出努力完成全年经济社会发展目标任务的鲜明政策信号，除已经发布的降准、降息、降存量房贷利率等重磅政策，本次新增发布加力支持地方化解政府风险的政策，以提振消费为重点扩大国内有效需求，食品饮料行业有望迎来景气拐点。重点看好三个板块，1）白酒。机构配置低，估值低，股东回报持续增强，动销有望明显修复，预期反转。2）啤酒。受益于餐饮恢复，24H2 低基数，吨价同比继续提升，成本明显下降。3）餐饮链细分龙头多产品渠道布局。
【白酒】：经济预期提振利好白酒，静待动销好转
【啤酒】：受益消费复苏催化，量价改善可期
【乳制品】：生鲜乳价格环比持平，板块情绪边际修复
【调味品&速冻】：Q3基本面稳健，建议关注优质标的的底部机会
【软饮料机会&休闲食品】已发布预告的公司业绩均超预期，板块内优质公司Q3有望延续高增长
摘要
1、继9月26日的中央政治局会议之后，本周召开的财政部会议持续释放出努力完成全年经济社会发展目标任务的鲜明政策信号，除了已经发布的降准、降息、降存量房贷利率等重磅政策，本次新增发布加力支持地方化解政府政务风险、发行特别国债补充核心一级资本、运用各类工具推动房地产市场止跌回稳、加大对重点群体的支持保障力度等政策。以提振消费为重点扩大国内有效需求，食品饮料行业有望迎来景气拐点，业绩及估值均有望得以大幅提升。白酒板块有望随着国内经济提振及居民消费激活，商务场景及大众消费景气度回升，重回消费升级通道，龙头酒企盈利能力有望加速修复。当前板块估值整体仍处于低位，投资价值凸显。
2、随着政策刺激力度加码，顺周期餐饮链有望率先受益于预期改善。我们持续看好：1）休闲零食、饮料行业保持高景气度，新渠道为行业内公司带来重要增量机会；2）成本红利兑现，啤酒板块利润仍具韧性，下半年啤酒行业进入低基数，销量表现环比上半年有所改善，长期价值显现。3）结合持续复苏的餐饮渠道，建议关注具有拓新品或改革预期的调味品及餐饮链标的，同时当前糖蜜市场价格环比进一步下降，对于酵母企业提升利润弹性有较大帮助。4）乳制品具备成本优势，兼之结构升级，叠加高股息，性价比凸显。
【白酒】经济预期提振利好白酒，静待动销好转
白酒动销环比提振，期待经济政策显效。国庆假期宴席需求较为平稳，受益于商务礼赠需求回补，白酒动销环比中秋略有提振，茅台五粮液等主产品批价均有所反弹。随着央行、发改委、财政部等政府部门相继表态并推出降准、降息、降存量房贷利率等重磅政策，市场对经济预期明显提振，对于白酒未来预期有所改善。
重视白酒配置价值，三季报或为重要布局时点。白酒龙头酒企Q2主动释放高增长压力，加强动销维持合理库存，加速费用兑现，中秋国庆酒企尊重市场动销情况，合理调整回款进度要求，降低经销商压力，Q3业绩将有所影响，但产业链却更为健康。随着经济政策的逐步落地，白酒行业景气度或有较好提升，当前行业估值仍然处于较低水平，三季报前后或是重要布局时点。
【啤酒】：受益消费复苏催化，量价改善可期
10月开始，杭州将陆续发放总额度为4.3亿元的消费券，具体包括餐饮专项消费券、商超消费券和手机平板穿戴设备等消费电子产品消费券。下半年啤酒行业进入低基数，销量表现环比上半年有所改善，行业结构升级仍在进行。在一揽子政策刺激下，餐饮消费有望复苏，有望拉动餐饮链动销。啤酒行业处于资本开支末期，良好的回款账期和稳定的经营现金流使啤酒企业具有提升分红的能力。2024年喜力、重庆、乐堡、U8等强势品牌也加大了区域渗透和全国化趋势，进一步帮助企业完成8-10元价格带的卡位布局，行业结构升级仍在途中。成本方面受益于酿酒原料采购价格回落，24年吨成本降幅在1-2个百分点，25年仍有望有所延续。啤酒竞争格局稳健，一揽子政策刺激下，啤酒消费有望重启量价复苏。
【乳制品】：生鲜乳价格环比持平，板块情绪边际修复
据统计，10月第1周（采集日为10月8日）内蒙古、河北等10个主产省份生鲜乳平均价格3.14元/公斤，同比下跌15.8%，但环比保持持平，止住了下跌趋势。从消费端来看，刚刚过去的国庆旺季各厂家也拿出了较大力度的折扣活动，整体终端消费仍待恢复。考虑到节前乳制品也受到政策刺激，包括鼓励有条件的地方通过发放消费券等方式，拉动牛奶消费。预计基本面在企稳的基础上有望出现改善。此外，从成本来看，今年原奶成本基本在低位运行，生鲜乳同比基本保持两位数降幅，饲料中，如玉米价格，也有所下降，养殖成本有所改善，对乳企而言成本压力减小。
【调味品&速冻】：Q3基本面稳健，建议关注优质标的的底部机会
由于前期政策刺激力度较大，板块有所反弹，但由于消费基本面改善需要时间验证，现在进入震荡阶段。在当前时点，建议主要关注政策刺激最为受益或有基本面支撑的细分板块。从政策角度，一旦对经济有刺激，消费预期有望出现改善，餐饮链预计受益。从Q3环比Q2来看，调味品&餐饮链企业经营也在逐渐企稳，部分企业出现一定改善。目前表现相对较好的仍是细分领域的龙头企业。短期来看，大部分标的已经跌至历史较低水平，股息率也有部分标的达到3%以上，情绪当前边际改善，考虑到基本面企稳叠加政策刺激，我们认为以下方向受益：1）细分行业的龙头，渠道布局全面，产品线丰富，足够适配多场景多渠道的消费需求，有望受益于餐饮行业恢复；2）景气度向好，Q3有望实现环比提速，且成本端有边际改善逻辑的；3）便捷化趋势驱动，行业渗透率不断提升，且企业分红率较高。
【软饮料&休闲食品】已发布预告的公司业绩均超预期，板块内优质公司Q3有望延续高增长
饮料行业是长青赛道，板块内一可看高成长标/公司能力优异的公司。
风险提示
需求复苏不及预期，近2年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。
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