2024年三季度债市回顾

债券收益率震荡下行

2024年三季度债券收益率整体呈现震荡下行趋势，且波动幅度较大。整体来看，三季度债券市场持续走强的驱动因素主要有流动性宽松、宏观经济数据不及预期以及机构投资者负债成本持续下调等，震荡调整的驱动因素主要有央行对收益率引导、大型银行集中卖出国债、重要会议等。

三季度国债收益率趋势下行创新低

2024年三季度，货币政策持续宽松，国债利率趋势下行，10年期国债利率创新低

图1：十年国债趋势下行

数据来源：Wind，截至2024.9.30，过往数据不预示未来表现，市场有风险，投资需谨慎。

三季度债券市场在趋势下行过程中出现多次大幅震荡调整，主要以8月上旬和9月下旬两次上行调整较为显著。其中8月上旬受大型商业银行集中卖出长端国债影响，10年国债收益率上行约13BP。9月下旬受重要会议释放经济刺激政策影响，10年国债收益率上行约22BP。

支持性货币政策有利于保持债券市场稳定，期限利差变动产生结构性机会

三季度以来，央行持续保持“支持性”货币政策，对于受资金面影响较大的债券市场起到了稳定器的作用。央行在三季度明确了7天逆回购操作利率作为主要的政策利率，并于7月和9月两次降低这一政策利率，合计降幅达30BP。通过政策利率的调降，三季度带动MLF利率下降50BP，显著降低了商业银行获取稳定长期负债的成本。

三季度债券收益率震荡下行的进程中，期限利差的结构变化带来一定的交易机会。

图2：三季度国债期限利差

数据来源：Wind，截至2024.9.30，过往数据不预示未来表现，市场有风险，投资需谨慎。

三季度国债期限利差相较于上半年呈现走阔趋势。在两次上行调整过程中，各期限收益率呈现出不同走势表现。此外，今年二季度以来，10年与7年利差表现与历史有较大不同，利差出现快速扩张。

信用利差压缩进程受阻

在2023年至2024年年中期间，化债政策持续推进，缓解了地区相对偏高的债务压力。2024年上半年存款脱媒现象明显，存款进一步流向非银产品户，导致非银配置需求剧增，而城投供给受限，城投资产供不应求，推动了信用利差明显下降。进入2024年三季度，信用利差压缩进程放缓，在8月债券收益率上行调整之后，信用利差开始逐渐扩张，目前已基本达到年内高点位置。

图3：三季度信用利差压缩进程受阻

数据来源：Wind，截至2024.9.30，过往数据不预示未来表现，市场有风险，投资需谨慎。

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