一、核心观点
固收市场方面，国庆假期后权益市场高开低走，债券市场经历了剧烈波动后逐步企稳。高频数据方面，节后复工节奏偏慢，需求增量暂不明显。宏观政策方面，央行与财政部联合工作组召开首次正式会议，将继续加强政策协同，为央行国债买卖操作提供适宜的市场环境。财政部的新闻发布会上表态较为积极，财政托底扩张信号明确，财政增量政策可期。流动性方面，上周央行公开市场净回笼13482亿元，回购价格先上后下，随着权益市场逐步走稳、赎回压力减轻，流动性料将维持平稳宽松。展望后市，权益市场表现提振投资者风险偏好，并可能吸引资金向权益市场回流，压制债市看多情绪；同时稳增长政策或将逐步发力，带动基本面预期逐步修复。建议持续关注组合负债端情况，资产配置方面以中短久期利率债或中高等级信用债为主，保持组合流动性。
$鑫元中短债C(OTCFUND|008865)$
二、市场回顾
（一）资金市场
公开市场操作：上周央行计操作逆回购投放3469亿元，逆回购到期16951亿元，净回笼13482亿元。
图10：上周公开市场操作情况
政府债发行：本周国债计划发行2890亿元，地方政府债计划发行677.2元，整体净缴款675.7亿元。
表1：10月14日-10月18日政府债发行缴款
单位：亿元
同业存单发行：本周到期3499亿元，低于前一周9444亿元，其后将降至5025亿元,存单到期压力进一步减少。
图11：同业存单到期与发行
回购市场：资金价格回落，但流动性分层继续加深。R001收于1.42%（前值1.77%），DR001收于1.39%（前值1.52%）。R007收于1.85%（前值1.83%），DR007收于1.54%（前值1.56%）。大行的融出呈不断上行趋势，银行间机构杠杆在周初受到赎回影响，上行较为明显，带动资金面收紧，流动性分层加深。但上周后半周随着大行融出增加及赎回力度减弱，资金面重回宽松。
票据利率：上周二早盘部分大行进场配置，报价下调，带动买盘配置情绪释放，卖盘乘势低价出票或观望，供给力量回落。午盘过后，市场稍显冷清，票价小幅上涨。上周三足月双国于0.9%附近开盘，农行建行等一早进场收跨年一季度，且两次降价收，使一季度价格下行，足月双国0.9%附近徘徊横盘波动。上周四早盘，农行、建行、工行继续进场配置，大行降价带动买盘配置情绪，部分中小机构也跟随入场，跨年票价小幅下行。临近午盘，随着票价低位以及票源供给补充，卖盘出票有所回暖，供需力量趋于均衡，票价窄幅震荡。上周五早盘大行继续降价收票，买盘紧跟大行脚步，一季度票交投活跃，票价下行，其中3月双国博弈最为激烈，足月双国总体窄幅震荡。
（二）债券市场
图12：上周利率债各期限收益率涨跌幅（BP）
数据来源：Wind、中债估值、鑫元基金
表2：中债国债期限利差
数据来源：Wind，最大、最小、平均值区间均为2016年至今
表3：中债中短期票据信用利差
数据来源：Wind、鑫元基金，最大、最小、平均值区间均为2016至今
上周中债国债收益率和中债国开收益率短期上行、长期下行。其中，中债国债1年期收益率上行0.5BP至1.4429，3年期上行7.83BP至1.6432，5年期下行1.41BP至1.8171，10年期下行3.22BP至2.1392。
长期限高等级票据信用利差走阔。中债1年期AAA级中短期票据信用利差走阔1.03BP，中债2年期AAA级中短期票据信用利差走阔9.90BP；中债3年期AAA级中短期票据信用利差走阔10.18BP。
图13：上周美债各期限收益率涨跌幅（BP）
数据来源：Wind、鑫元基金
上周美债收益率整体上行。上周10年期美债收益率上行33BP，10年期国债收益率下行3.22BP，中美利差倒挂程度走阔。全周来看，1年期美债收益率上行28BP，3年期美债收益率上行36BP，10年期美债收益率上行33BP。
图14：10年期和2年期美债收益率走势
数据来源：Wind、鑫元基金
三、债券市场展望和策略
国庆假期后权益市场高开低走，债券市场经历了前期剧烈波动后逐步企稳，利率债收益率震荡回落，而信用债在赎回压力的影响下收益率先上后下。高频数据方面，节后复工节奏偏慢，需求增量暂不明显，二手房成交边际改善而新房成交延续弱势。宏观政策方面，央行与财政部联合工作组召开首次正式会议，落实中央金融工作会议“丰富货币政策工具箱，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖”的要求，未来将继续加强政策协同，为央行国债买卖操作提供适宜的市场环境。随后在12日上午举办的新闻发布会，财政部表态较为积极，财政托底扩张信号明确，财政增量政策可期。流动性方面，上周央行公开市场净回笼13482亿元，回购价格先上后下，资金面回归平稳但利率中枢仍显著高于政策利率。本周将有7890亿MLF、1600亿国库现金定存和3469亿逆回购到期，随着权益市场逐步走稳、赎回压力减轻，流动性料将维持平稳宽松。展望债市，权益市场表现提振投资者风险偏好，并可能吸引资金向权益市场回流，压制债市看多情绪；同时稳增长政策或将逐步发力，带动基本面预期逐步修复。建议持续关注组合负债端情况，资产配置方面以中短久期利率债或中高等级信用债为主，保持组合流动性。
$鑫元悦享60天滚动持有中短债C(OTCFUND|014883)$
$鑫元泽利C(OTCFUND|019533)$
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