巴菲特：找到一个聪明优秀的伙伴，最好比自己年纪略大一点，然后仔细聆听他的分享。老

巴菲特：找到一个聪明优秀的伙伴，最好比自己年纪略大一点，然后仔细聆听他的分享。

老唐：那些因为各种各样原因，哪怕是破产清算价格也必须卖出的人，就是我们可以“利用”的市场先生。 其实“利用”这个词，不合适。准确地说，我们是“帮助”他们。不管是杠杆、恐惧、资金压力、不知道股票价值几何等任何原因，对迫切需要卖出的人来说，每一位愿意掏钱买下他们股份的人都是大恩人。没有我们伸出的友谊之手，成交价格必然会更差，他们会更惨。所以，不是利用，是帮助。

不去预测市场，不以赚取市场情绪的钱为目的，才能长久。正如国庆后第一天，压住了内心的冲动，没有去猜测“牛市”而继续押注，而是守住自己的一亩三分地。

问：现在刺激经济的大招已经用完了吗？还有没有更劲爆的？

老唐：没用完。但还有没有大招，乌木鸡呀

问：生活中接触到的很多公司都存在产品搭配销售的问题，包括茅台在内，也在用飞天搭售系列酒或集团酒销售，我一直默认这是一种正常的经营策略。但是今天看到大道却说“ 搭配销售是最愚蠢的销售方式！不好的东西就应该取消，搭售其实就是在奖励落后打击先进”（大道说这个的背景是最近茅台集团的搭配销售），您怎么看搭配销售这个现象？段总说的确实也是个符合品牌护城河的道理，五粮液之前其实深受其害，

老唐：我同意你引用的大道的看法。集团搭配销售，本质上是对茅台股份公司利益的侵占，是对茅台品牌的损害。当然，这主要是由于茅台的出厂价被定的过低造成的，损害是在定价这个环节，而不是搭售这个环节。集团利用所得低价茅台酒搭售其他集团产品，本质是对租值消散的挽救。

问：股份公司也是搭售吗？还是说茅台集团从股份公司拿了出厂价的茅台酒，在搭售了集团的酒？

老唐：后者

问：很不幸，我的朋友圈基本上9月20日清仓，然后10月8日买入

老唐：这些故事，周而复始地在市场上不断上演

问：最近看了所有的巴菲特在大学演讲视频，其中对一鸟在手优于二鸟在林有了新的理解，在之前看老唐的的书上我理解这个故事是体现惜卖以及确定性的重要，但演讲里巴菲特进一步解释说如果林子在比如3年内能给你2只鸟，对比无风险利率相当有诱惑力，还是可以考虑换掉自己手上的鸟，然后去花3年猎取林中可能出现的2只鸟。当然判断多久时间会猎取多少鸟非常有难度，这时候要有很大的安全边际。

老唐：手中鸟是100%确定的一只，林中鸟是不确定的多只。投资就是判断林中大概有多少只，抓住两只的概率有多大，抓住更多只的概率有多大，一只都抓不住的概率有多大，需要多久才能抓住（时间太久不如等手中鸟生蛋）。

问：快来按摩一下 跌的受不了了。这几天太刺激了，前几天还在想着可以换房的计划提上日程了，这一周的下跌，现在觉得有房子住就不错了，冰火两冲天的市场，心态也跟着变

老唐：一两个月前，年内收益还是负数的时候，你也没跳出来喊呀。此刻我年内16.5%，你应该也大差不差吧，怎么就跌的受不了啦？

问：你以前有过预测市场的时候吗？

老唐：有过呀！要不，我1996年怎么会破产呢？

问：我儿子马上大学毕业了，他准备考公务员，现在考公也比较困难，家里人愿意让他考研究生，你认为考公务员有前途吗？大学毕业什么职业有前途？

老唐：抱歉哈，这问题我回答不了。我没读过大学

 问：如果您儿子也想去考G，您会给出什么样的建议？

老唐：我儿子永远也不会考公的，从0岁至今也没有生过这个念头，所以你的问题不在我的考虑范围内??

问：第一，关于近期茅台跑不赢指数您觉得是茅台的问题还是市场的问题呢？第二，我记得巴菲特说我们希望在熊市中跑赢指数而在牛市中跟上指数。是指好的公司更抗跌而不好涨吗？美股也没怎么跌过啊。

老唐：第一，都没有问题，这只是非常正常的现象。第二，是说牛市里很多股票容易亢奋过头。第三，美股经常跌。

问：在美国通过阅读《价值线》可以了解各行各业的生意，在中国有这样随时更新的资料或杂志吗？

老唐：F10

问：像我父母的农村老一辈就只会辛苦挣钱攒钱存钱，应该就是您一直说的为通胀买单的。您上次说印15块，存款人分3块，剩下的买商品服务，社会基本皆大欢喜。存款人怎么分到呢？

老唐：利息。

问：我一直都很羡慕你在33岁就毅然选择成为宅男，明年我也恰好是这个年纪，而我总有点患得患失，一方面股票也还没有展现出收益，一方面也担心年纪轻轻不工作会不会被人指指点点。

老唐：对于变身居家宅男这件事，我的看法是除非实在忍不住这种冲动，但凡有一丝一毫的犹豫，都不要这样选。也就是说，但凡你还想问问别人意见的时候，都建议还是选择继续工作。只有哪种谁劝都不在意，一切都想清楚了，迫切地想居家的时候，再这么做。

问：现金流量表反映的是现金及现金等价物的增减变动情况。那为什么现金流量表最后一行，期末现金及现金等价物余额，和资产负债表里的货币资金对不上呢？减去受限制的货币资金后也对不上。不仅对不上，而且差很多。看了好多财报，个个都对不上。请您解惑。

以2020年茅台财报为例，按照“余额 = 货币资金余额 - 存放中央银行法定存款准备金 + 拆出资金 - 不能随时支取的同业存款”计算，则

期末余额=360.91-68.22+1182-0=1474.69亿元.

期初余额=132.52-67.28+1173.78-26=1213.02亿元.

所以现金流量表的变化应该是1213.02 到 1474.69的过程。

但实际的现金流量表的期初和期末余额是 1210.04到1467.41。请问是哪里出了问题呢？

老唐：2019年元旦会计准则切换时（2019年报p77），公司将3亿多应收利息调整到“拆出资金”总额里，产生了3亿多“虽然计入了拆出资金总额，但其实没收到现金”的数字，这就是1210和1213的差异所在。2020年推测也是如此，即拆出资金总额包含了应收利息（但截止12月31日还没有收到现金的）七亿左右。

问：“公司基于实际利率法计提的金融工具的利息应包含在相应金融工具的账面余额中”，请问是否是由于这句提示，而判断是归入了拆出资金，而不是其他的科目下。谢谢。

老唐：除了这句话，你可以再看看2019年报77页和78页的表格最后一列，有明确的数据变化的，精确到分。

问：总有人担心增加基础货币供给会造成恶性通货膨胀，其实决定物价最关键因素是供需关系。比如鞋子衣服涨价了，企业有利可图，增加产量不过是分分钟的事。世界上最不可能恶性通胀的只有中国，各行各业产能都严重过剩。 增加基础货币最好的方式就是政府发钱购买服务，比如1-3岁婴幼看护、住院患者的培护、失独老人的照看等。这样可以增加基础货币的流通供给，增加就业提高收入，增强百姓生活兴福指数，提高人口出生率。好像百利无一害？

老唐：币量公式MV=PT：M是基础货币量，V是货币流通速度，P是所有商品和服务的平均价格，T是所有商品和服务的数量。 劳动人民做牛马，改变的是T，每个T后面都是或大或小的汗水智慧合作，没那么容易改变。然后基础货币量是央行掌控的水龙头，而货币流通速度则是“信心”

问：假如一家公司年报预缴消费税，代表着什么呢

老唐：大概代表着当地税务局比较敬业吧。

问：巴菲特这里说，“一家公司未来全部生存时间里，所能产生的全部自由现金流，按照债券的利率拆算到今天，就是这家公司的内在价值”。巴菲特估值时用采用债券利率进行折现，没有考虑风险收益吗，还是当时的债券利率较高？

老唐：然后打折

问：想多看看企业和财报深度研究，网上各种研报太多了，您有没有比较认可、常看的研究员或投研团队，或者关注的公众号之类的推荐推荐呢

老唐：没。我一贯是乱读一通，没有特意关注过某个研究员或者投研团队。

问：作为投资资金只有8万的我来说，买不起茅台，买不了港股的腾讯，现在只是买了分众和含有茅台和腾讯的etf,请问像我这种情况，您有什么好的建议吗？

老唐：我的建议是多花时间在自己的工作上，投资自己的劳动力或知识资本。至于这点钱，买点指数基金吧，比如今天刚上市的中证A500指数基金就是一个不错的选择。以十年储蓄的视角去看，不断地把工作剩余投入到指数基金里去，待累积规模较大的时候，再花时间来研究个股投资。

问：最近在读张五常《经济解释》天生愚笨，每个字都认识但就是读不懂，感觉自己步子迈大了，应该先看点什么书做铺垫，求推荐

老唐：先读《一课经济学》亨利·黑兹利特，《自由选择》米尔顿·弗里德曼，《经济学原理（微观分册》曼昆，试试？

问：今天中证 A500 上市了，共有 10 个基金，请问老唐，投中证 A500， 有必要挑基金公司吗？老巴的建议是买入底费率的指数基金

老唐：跟踪指数一样，费率一样，好像看不出来区别。

问：维斯科金融公司股东会资料从哪能获取呢

老唐：大部分在《芒格之道》这本书里有，里面翻译的西科金融公司。

问：我认为腾讯的游戏业务利润会边际递减，且需要有新的爆款来支撑可持续，一是因为游戏道具比如王者皮肤买了即拥有，可无限期使用，用户达到一定规模后，新的购买需求边际递减，二是每个人的总娱乐时间是有限的，比如我玩了腾讯的新游戏，必然会减少旧游戏的时间

老唐：没看见你的问题，只能猜。你大致想问的是增长在哪里？我只能套用一句网络调侃：脱离了剂量谈毒性都是耍流氓一定规模，时间有限，都是“脱离了剂量谈毒性”。

 问：我的问题是腾讯的游戏板块业绩在过去看起来很风光，但在用户规模达到饱和后，是否可持续增长还是存疑啊

老唐：规模达到饱和以后，规模就不会增长了，只增长人均消费。

问：既然在于人均消费的话，我上述提到的两个方面影响还是挺大吧

老唐：嗯，规模饱和后，你说的两个方面必须影响很大。

问：请问如果想学习芒格的为人处事之道您有哪些推荐的作品？

老唐：芒格之道，芒格传，穷查理宝典。

问：老唐指出目前的三大问题：民企和外资的信心、地方债、房地产，用历史的眼光在早期的文章中就推断出政府终将走上放水的道路。虽然老唐川麻是内战外行，对经济问题的判断确实厉害当然老唐依然不会以此作为买卖股票的依据。

老唐：谢谢这么夸张的鼓励

问：建议不要给文章点“赞”和“在看”---可能全部公众号仅此一家吧

老唐：我估摸着是

问：有几个问题想一并询问.一个是茅台如果终端零售价一直下跌，是否反而能扩大消费群体，吃掉别的酒的市场份额？还有一个是如何看待除茅台以外的，剩余白酒所在的白酒行业现在的行业整体状况？最后就是我们A股白酒整体下跌了那么多，但是茅台的估值依旧跟其他白酒相比市盈率总体“偏高”，跟它的确定性和品牌价值有关还是因为投资人群和资金性质不同有关？

老唐：不一定能。......

问：请教您个问题：“我采取三年后估值的50%以下买入，确保即便过于乐观，三年后也至少能物有所值——所谓物有所值，指资产盈利能力近似于等额现金”，就是“资产盈利能力近似于等额现金”这句话怎么理解啊？没太看明白，您能举个例子吗,3Q

老唐：现金的盈利能力就是无风险收益率。

问：VOO和SPY怎么选啊

老唐：选VOO

问：麻烦请教个问题，港股财报里面， “股份溢价”是指的什么含义？比如：美团2023年财报里面，综合财务状况表，股本 418， 股份溢价 325578612，这两个数字有啥关联关系？

老唐：股份溢价=发行1股股票收到的现金-股票面值

问：我读财经类的书籍、文章等可以读的飞起，跟读小说一样，但是看财报、财务方面的书籍、围绕财报做深入分析感觉有点搞不下去，怎么破…

老唐：只能慢慢来，好像也没有啥绝招

问：茅台1400亿的销售额乘20%，消费税不应该是的280亿吗，为什么只有的180亿呢？

老唐：消费税是1994年开设的新税种，全部税款归中央政府所有。目前主力税源是烟、酒、汽油和汽车四大类，其他产品占比很小。其中香烟在批发环节征收，汽车在零售环节征收，酒和油在生产环节征收。

白酒消费税分为两部分，合并征收。一是从价税，目前税率是销售额（不含增值税）的20%，二是从量税，目前为1元/L（或kg）。对高端白酒而言，主要影响是从价税。

由于消费税只对生产厂家征收，所以各家酒厂都搞避税把戏：自设销售公司，然后生产厂用很低的价格卖给销售公司，减少消费税。

后来国税局打了补丁：从2009年8月1日起，如果生产厂卖给销售公司价格低于销售公司对外销售价格的70%，销售额将按照销售公司卖出价格的50%~70%计算，具体是50%还是70%由税务局核定。

这意味着消费税=销售公司对外销售价格的10%~14%+从量税。

由于某种不便言说的原因，大部分酒厂都被“酌情”核定为50%下限附近。结果国税发飙，使出武林绝技迎风一刀斩：自2017年5月1日起一律按销售公司卖出价格的60%计算。

于是目前的消费税=对外销售价格的12%+从量税（实际还有极小的空子钻，总体会在12%附近波动。空子我知道一些，但我不能说出来伤害我的非控股子公司）

以茅台为例，规则下消费税怎么计算呢？茅台酒目前出厂价是969元，增值税率13%，那么目前从价消费税是969/113%×60%×20%=102.9元，然后加0.5元/500ml，即每标准瓶含消费税103.4元。

目前改革的大方向是核定现有消费税基数，基数量以后依然交中央，增量部分进地方政府口袋。在这个大原则下，结局一定是消费税征收环节后移：从对厂家征收，改为对经销商甚至零售商征收。

目的有二：一是提高税基，产生增量，二是打散税源地，大家有钱分，减少改革阻力。难点就是盯住千千万万的批发和零售环节，比盯住一家工厂困难，对税局的监控和管理能力提出考验。

所以，目前的改革拟考虑先从高档手表、贵重首饰和珠宝玉石等销售场所集中，单笔交易额大、目前消费税总额不大的品种开始试点。虽然时间不确定，但最终一定会延伸到高端白酒上的，这个不用报任何不切实际的幻想。

所有的增税行为最终要么提高消费者付出的代价（从而在边际上打压消费），要么减少企业的真实销售额（从而在边际上打压供应），结果一定是利空的。

新增消费税最终实际由谁承担的更多，会因征收环节不同、产品供求关系不同，而在厂家、批发零售和终端消费者各个环节动态博弈。具体影响要见到方案才能评价，没有方案之前的数据预测基本都是鬼扯。

现在只能做一个总体判断：对供不应求、产品批发价远远高于出厂价的茅台影响很小，对不具备此特征的其他企业会有一定程度的负面影响。