展望2024年四季度，我们重点推荐投资者关注金融期权看跌牛市价差组合、黄金期权看跌牛市价差组合、铁矿石期权看跌熊市价差组合以及指数增强策略。
1、金融期权看跌牛市价差组合
逻辑点：1）美联储开启降息窗口，为国内货币政策提供空间。9月24日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，集中宣布包括降准、降息等超十项重磅政策，支撑股市。2）50ETF期权隐含波动率处于历史高位，期权定价偏高。
三季度基本面偏弱，股指整体震荡走低，但9月19日美联储宣布降息，股指走强，预计国内后续也将放出利好政策，四季度股票市场或将偏强运行。
三季度，金融期权隐含波动率和历史波动率均有所上升，截至9月20日，50ETF期权隐含波动率为13.59%，历史波动率为10.52%，隐含波动率略高于历史波动率。预计标的下行空间有限，金融期权定价略高，适合构建卖权组合。
基于基本面和波动率情况，投资者可以关注ETF期权看跌牛市价差组合，卖出看跌期权的同时，买入更低行权价的看跌期权，规避下方风险。在实际交易中，看跌期权的行权价应根据标的价格的变化进行调整，当ETF价格上涨时，上移策略看跌期权的行权价，以保证组合的盈利性。看跌牛市价差组合到期损益图如下所示：
2、黄金期权看跌牛市价差组合
逻辑点：1）美联储开启降息周期，美联储9月FOMC会议利率决议公布，降息50个基点。国务院新闻办公室9月24日上午举行新闻发布会，宣布将下调存款准备金率0.5个百分点。四季度，全球货币趋于宽松，支撑黄金价格。2）黄金期权波动率处于历史偏高水平，期权定价偏高。
美联储开启降息周期，美联储9月FOMC会议利率决议公布，降息50个基点，联邦基准利率从5.25%—5.50%降低至4.75%—5.00%。国务院新闻办公室9月24日上午举行新闻发布会，宣布将下调存款准备金率0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约1万亿元；今年年内还将视市场流动性的状况，可能择机进一步下调存款准备金率0.25—0.5个百分点。四季度，全球货币趋于宽松，支撑黄金价格。截至9月20日，黄金期权隐含波动率是15%，历史波动率是9.82%。波动率位于历史60%—70%分位值之间，说明期权定价偏高。更适合建立卖权组合。下图为黄金期权波动率走势图：
基于黄金基本面和波动率，建议投资者关注黄金期权看跌牛市价差组合。该组合收益有限，风险有限。最大收益为构建策略时收取的期权权利金，即为较高行权价看跌期权权利金与较低行权价看跌期权权利金之差；最大亏损为两个期权行权价差与收取权利金之差。当黄金价格不下跌时，该组合就可以获得收益，但收益较低，所以在实际交易中，看跌期权的行权价应根据标的价格的变化进行调整，当黄金价上涨时，上移策略看跌期权的行权价，以保证组合的盈利性。看跌牛市价差组合到期损益图如下所示：
3、铁矿石期权看跌熊市价差组合
逻辑点：铁矿石中长期过剩基本面维持不变。非主流发运仍偏多，目前价位并没有使得高成本非主流矿显著减产，产能未出清，价格走势可能偏弱。
目前，铁矿石中长期过剩基本面维持不变。非主流发运仍偏多，目前价位并没有使得高成本非主流矿显著减产，产能未出清，价格走势可能偏弱。短期改善的基本面和宏观利好下，预计铁矿石价格短期有望反弹，但中长期偏空的基本面不变。
基于铁矿石基本面，推荐投资者关注铁矿石期权看跌熊市价差组合。铁矿石期权看跌熊市价差组合，是指卖出一手较低行权价的看跌期权，同时买入一手较高行权价的看跌期权，该策略收益有限，风险有限。因此，假如铁矿石价格短期内反弹较多，投资者面临的亏损将是有限的，同样，假如铁矿石价格如预期下跌，投资者的收益也将是有限的。看跌熊市价差组合到期损益图如下所示：
4、指数增强策略
逻辑点：央行、国家金融监管总局、证监会发布利好政策，为股市上涨提供支撑，指数增强策略容易获得方向性收益。金融期权隐含波动率偏高，卖出期权获得的潜在收益较高。
基本面情况：全国8月规模以上工业增加值同比增4.5%，社会消费品零售总额同比增2.1%，中国1-8月固定资产投资同比增3.4%，8月份全国城镇调查失业率为5.3%，国内经济整体维持弱增长态势。美联储开启降息窗口，为国内货币政策提供空间。9月24日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，集中宣布包括降准、降息等超十项重磅政策，支撑股市。
期权波动率：9月末，金融期权隐含波动率低于历史波动率，截至9月26日，50ETF期权隐含波动率为27.06%，位于历史90%分位值之上，期权定价偏高。
关注指数增强策略。四季度，央行、国家金融监管总局、证监会发布利好政策，为股市上涨提供支撑，指数增强策略容易获得方向性收益。金融期权隐含波动率偏高，卖出期权获得的潜在收益较高。
金融期权时间价值策略机会有限。四季度，市场可能维持波动率上升行情，卖出期权策略面临的风险较高。标的价格日内波动频繁，可能使卖出期权策略产生较高的风控成本。
期权波动率套利策略机会有限。金融期权隐含波动率和历史波动率差值有所收敛，市场维持震荡筑底走势，行情平淡，期权套利机会减少，盈利空间下降。套利策略仍可能面临低收益困境。
尾部风险管理策略机会有限。利好政策为股市上涨提供支撑，同时，股指估值处于偏低水平，仍具有买入价值，股指下方空间有限，尾部风险管理策略难以获得收益，且策略损失时间价值成本。
投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号
作者：南华研究院期权分析师 周小舒Z0014889；助理分析师 揭婷F03114103、路智名F03124116
重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。
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