要点概览：本周市场进入震荡分化阶段，站在当下时点，我们认为行情回暖的趋势已逐步确立：一是本轮行情大概率是一轮可持续的中级行情；二是在经历无差别的情绪化上涨后，行情进入分化阶段，市场风格正在切换过程中；三是在政策助推下，新的市场共识正逐步形成，与既有思维产生分歧和碰撞，放大波动在所难免。随着市场逐步进入分化阶段，主动权益投资将脱颖而出，有望捕获较强的阿尔法。
后续行情的驱动因素，我们将重点关注三个方面的变化：稳增长增量政策是否继续加码，内外货币政策可能产生的共振，以及三季报边际改善的方向。具体到产业层面，重点关注行业景气度较高、股价弹性大的科技、金融等领域。
9月，从宏观层面来看，美国联邦储备系统采取了预防性降息措施，下调了50个基点（BP），与此同时，国内经济数据的修复速度有所放缓。9月重要的转折点是9月24日的国新办发布会和9月26日的政治局会议，两次会议均提及要支持资本市场发展，强调了对资本市场的支持以及促进房地产市场稳定的重要性。这些政策的提出，为权益市场带来了积极影响，市场经历了先前的震荡下跌后，迎来了强劲的反弹，形成了V字形走势。
从国际层面看，美联储此次降息标志着新一轮降息周期的开启，全球流动性因此有所放松，这对权益市场的情绪产生了积极的影响。然而，在国内，尽管外贸需求表现超出预期，但整体经济形势依旧承压。具体来看，8月份的社会消费品零售总额（社零）低于预期和前值，反映出消费市场继续承受压力。同时，8月份的国内物价水平保持低位运行，新增社会融资总体偏弱，主要依靠政府融资支撑。这些因素导致A股市场在前期承压调整。
9月24日，国务院新闻办公室发布会提出降低存量房贷利率、调整首付比例，并设立专项资金支持资本市场。9月26日的政治局会议强调了促进房地产市场稳定的重要性。在这些政策的推动下，市场的风险偏好有所回暖，指数在底部实现了反弹。其中，创业板指数表现出较大的弹性。总体来看，9月份权益市场总体呈现上涨趋势，创业板指数、深证成指、上证指数分别上涨了37.6%、26.1%、17.4%。在风格上，成长型股票近期整体表现优于价值型股票，而大小盘股票之间的差异并不显著。
在行业表现方面，9月份A股市场涨幅较大的行业主要集中在两个领域：首先是受到政策直接利好的行业，其次是前期超跌的行业。
具体来看，政策利好方向的行业表现尤为突出。例如，为了支持资本市场，政府设立了专项资金，这直接推动了非银金融行业指数的显著上涨，达到了36.6%的涨幅。
另一方面，前期跌幅较大的行业在市场底部反弹的第一阶段通常表现出超跌反弹的特点。根据历史经验，计算机行业指数和美容护理行业指数分别实现了34.9%和32.0%的涨幅，分别位列所有一级行业的第三和第四位。
与此同时，由于市场风险偏好的提升，一些前期具有防御属性的红利行业在9月份相对表现不佳。例如，石油石化行业指数上涨了8.1%，公用事业行业指数上涨了8.9%，而银行行业指数上涨了12.9%。这些行业的涨幅相对较低，其中石油石化行业还受到了油价下跌的额外影响，表现更为疲软。
数据来源：Wind，2024.09，我国股市运作时间较短，过往业绩不代表未来表现。指数业绩不构成对基金业绩表现的任何承诺和保证。
数据来源：Wind，2024.09，我国股市运作时间较短，过往业绩不代表未来表现。指数业绩不构成对基金业绩表现的任何承诺和保证。
9月份的市场波动主要围绕三条宏观交易主线展开：国内经济修复斜率的放缓、国内增量政策的出台，以及海外美联储的降息动作。
首先，关于国内经济修复斜率的放缓，9月份公布的8月份经济数据显示，供需两侧均表现疲软，需求的减弱导致生产活动转弱，国内经济修复的速度有所减缓。具体来看，8月份工业增加值的同比增速继续下降至4.5%，连续四个月下滑，且为4月以来首次低于5%。同时，8月份社会消费品零售总额的同比增速降至2.1%，季调后的环比增速转为负值，显著低于市场预期。
其次，在国内经济修复斜率放缓的背景下，为了提振市场预期，政府推出了一系列政策组合拳以助力市场企稳。9月24日，国务院新闻办公室发布会提出要降低存量房贷利率、统一房贷最低首付比例，并创设新的政策工具以支持股票市场的发展，鼓励并购重组等。9月26日的政治局会议提出要加大财政货币政策的逆周期调节力度，加力推出增量政策，同时首次指出要促进房地产市场止跌企稳。
最后，关于海外美联储的降息。美联储在9月的议息会议上采取了“预防式降息”策略，降息50个基点，降息幅度略超市场预期，正式开启了新一轮的降息周期。随着海外降息的序幕拉开，全球流动性有所放松，对权益市场情绪产生了积极影响。然而，进入月底，美联储官员的鹰派发言使得降息预期出现反复，同时随着美国大选的临近，需要密切关注美国经济扰动下的美联储降息进程，以及美国大选的进展情况。
通胀数据看，8月通胀回升动能走弱，PPI仍在环比和同比负增长区间。8月CPI同比0.6%，高于前值的0.5%；PPI同比-1.8%，低于前值。CPI方面值得注意的是：（1）8月CPI同比上涨，主要是受鲜菜、猪肉等食品价格上涨影响，核心CPI同比则回落至0.3%，为2021年4月以来的最低水平；（2）国际油价波动带动交通工具用燃料价格环比下跌2.9%；(3)临近开学，出行需求有所回落，旅游价格环比下降0.7%；(4)生活用品及服务价格环比下降0.7%、处于历史低位，交通工具价格环比续降0.3%，已连续6个月环比下降。PPI的下降则来源于三个线索：一是国际油价下行带动国内油气开采价格、油煤加工价格环比下降；二是铜、铝等国际有色金属价格震荡回落，带动国内有色冶炼价格环比下降；三是国内房地产市场仍弱势运行叠加高温多雨天气影响建筑施工，8月黑金冶炼、黑金采选、非金属矿物制品价格环比下降；四是装备制造业中，汽车、电子设备制造价格环比下降。8月公布的数据中环比上涨的行业主要有燃气、水的生产和供应、非金属矿采选等。
对市场未来的驱动因素的展望可以概括为三个方面：一是稳增长增量政策是否继续加码，二是内外货币政策可能产生的共振，三是三季报边际改善的方向。
首先，国内稳增长政策的空间正在逐步打开。在9月份宏观经济修复放缓的背景下，政府推出了一系列政策措施。展望未来，随着货币宽松政策的先行布局，预计财政和产业政策也将配合落地，进一步稳定经济预期，夯实市场盈利基础。在财政政策方面，值得关注的措施包括特殊再融资债的推出、普通国债的增加以及增发国债的推出。10月8日国家发改委的会议，超长期特别国债的适用方向可能侧重于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，即“两重”建设。
10月12日会议中，支持化债成为了议程的重中之重，这次会议的明确表态是今年以来力度最大的一次，引起了市场的广泛关注。会议重点讨论了城投化债，旨在有效管理和化解债务风险。同时，会议还提出了补充国有大型商业银行资本金的措施，通过发行特别国债来支持这些银行补充核心一级资本，目前这一计划已经启动，各家银行正在准备提交资本补充方案。在房地产领域，会议提出了综合运用多种工具以实现市场的止跌回稳。具体措施包括允许专项债券用于土地储备，支持收购存量房，减少新建规模，以支持消化存量房产。此外，会议还研究了取消普通住宅和非普通住宅标准相衔接的增值税政策。会议还强调了专项债券对前瞻性、战略性新兴产业的合理支持，以推动新质生产力的加速发展，这表明政策将重点支持创新和高科技产业。在民生方面，会议提出要加大对重点群体的保障力度，为困难群众发放补助，并针对学生加大奖优助困措施。同时，会议强调要顺应我国人口发展变化的形势和人民多样化的需求，进一步增加相关领域的支出，以提升民生福祉。总体来看，这次会议涵盖了从金融稳定、房地产市场调控到民生保障等多个方面，展现了政府在多个层面上促进经济稳定和社会发展的决心。
其次，国内外货币政策有望产生共振效应。9月份美联储议息会议上宣布降息50个基点，标志着新一轮降息周期的开始。近期，美联储官员的鸽派言论使得降息预期出现反复，但根据2024年10月9日FedWatch的最新数据，今年11月美联储降息25个基点的概率为90.2%，12月降25个基点的概率为91.0%。随着海外美联储降息的逐步推进，国内政策面临的汇率贬值压力将明显缓解，中美利差的回升也将为货币政策的宽松提供更多操作空间。
三是，三季报预计改善的方向。Wind数据显示，截至目前，A股约120家上市公司预告了2024年三季度业绩，经统计，业绩预喜公司同比超80%，其中超30家公司同比预计前三季度净利润增幅下限超过100%。
站在当下时点，我们认为行情回暖的趋势已逐步确立：一是本轮行情大概率是一轮可持续的中级行情；二是在经历无差别的情绪化上涨后，行情进入分化阶段，市场风格正在切换过程中；三是在政策助推下，新的市场共识正逐步形成，与既有思维产生分歧和碰撞，放大波动在所难免。随着市场逐步进入分化阶段，主动权益投资将脱颖而出，有望捕获较强的阿尔法。
下一步，我们将积极关注政策细化落地过程中市场信心的恢复情况和对产业层面所带来的影响，积极把握未来市场信心恢复、经济基本面边际变化的窗口期，遵循产业趋势积极布局。具体到产业层面，重点关注行业景气度较高、股价弹性大的科技、金融等领域。
科技领域方面，当前市场对海外算力的需求持续增长，特别是在AI产业的推动下，全球算力支出占比正逐渐提升，海外算力作为全球AI产业趋势共振的品种，是本轮成长股的核心。参考美股算力相关公司估值，A股相关资产仍有低估，行业板块当下仅仅完成了估值修复。
在科技的另一个分支，半导体领域，先进制程的贸易限制进一步推动了国产替代的需求。政策刺激下，国产专精特新预计将得到支持和发展。尤其是在AI芯片需求的推动下，晶圆代工行业景气度正在回升。
券商和保险板块方面，国家财政刺激计划和资金投放改善了流动性预期，成交量的新高对券商板块形成利好，尤其是券商IT子版块。保险公司由于持有较大股票头寸，也有望在公允价值上得到提升，预计在去年同期低基数的基础上，预计有望即将开启季度高增长窗口。
此外，医疗消费和创新药领域，医药板块中偏科技的高弹性品种，或受益于美国降息和我国老龄化带来的需求增长。
数据来源：Wind。
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