为什么对于周期股来说销量最核心？同时份额、单产、成本下降等也很重要呢？它们和业绩

为什么对于周期股来说销量最核心？同时份额、单产、成本下降等也很重要呢？它们和业绩弹性关联度为啥那么大？

（1）谈销量重要性，销量持续高增长带动业绩弹性巨大

拿优然牧业为例子，2020年上半年生鲜乳销量是75.35万吨，而2020年全年利润是13.41亿元。我们设想一下假如最近优然牧业销量不增长，那有啥想象力？即便原奶价格上涨回到2020年，在其他方面不变情况下利润也就13.41亿元。而实际情况是，2024年上半年优然牧业生鲜乳销量是179万吨，比2020年增长了2.375倍，那么假设原奶价格上涨到2020年水平，其他保持不变，那么2024年利润就是31.85亿元。（原奶周期在2025年最迟2025年下半年到来，届时利润取决于明年销量）

从上面可以看出销量原地踏步和销量高增长的区别非常大。

（2）销量高增长在一定程度上决定了份额增长，份额决定了企业在行业的竞争力和地位，份额高的企业在行业具有一定话语权和议价能力，当然原奶行业没有那么明显。原奶行业今年行业大概增长2%左右，优然牧业增长25.1%，现代牧业增长15%，两者增速均大幅领先行业，份额大幅提升。其实行业的增长，很大的贡献来源于优然牧业和现代牧业的高增长，你把两者的增量扣除，行业其实是负增长。销量增长虽然不能完全等同于份额提升，但是具有很大的关联度。

(3)单产提升和成本下降，对业绩弹性也特别重要

最近三四年，优然牧业和现代牧业单产大幅提升20%左右，所谓的单产指的是每头牛的产奶量增长。单产提升，意味成本下降，意味投入小产出变大。成本下降，指的整体成本下降，除了刚说的单产提升带动成本下降外，还可能是饲料成本下降、管理成本下降等以及其他成本下降等。单产提升和成本下降，意味着利润弹性增大，我常说奶价不需要涨到2020年和2021年的价格，优然牧业就可以做到净利率和毛利率到达2020年和2021年水平，这就是因为单产大幅提升和成本大幅下降，所带来的。当然如果原奶价格能涨到2020年和2021年水平，那更加好，那届时优然牧业的净利率和毛利率会大幅好于那两年。

你把单产提升和成本下降，理解为降本增效就对了，很多人担心奶价涨不到2020年和2021年的价格，因此质疑优然牧业的未来利润弹性。其实他们忽略了成本方面的大幅下滑，有单产提升和成本下降两个点做支撑，并不需要它奶价涨2020年和2021年水平，就能获得很好的毛利率和净利率。更何况，本轮原奶淘汰是非常残酷和激烈以及彻底的，所以未来涨价幅度说不准超预期都有可能。

所以无论是销量，还是份额，还是单产提升和成本下降，这几个点都是非常重要的。目前优然牧业在这几个点都表现特别优秀，这也是我非常看好优然牧业未来业绩弹性的原因！

$优然牧业(HK|09858)$  $伊利股份(SH600887)$  $牧原股份(SZ002714)$