银华投顾每日观点2024.10.14

先说说权益市场，看起来A股和港股的反应似乎有争议，但别忘了港股周五休市一天。整体结果上仍然是积极的，市场对一些政策面信息作出正面反馈。

结构上，我们上篇文章《银华投顾：财政部发布会点评及投顾观点2024.10.12》提到，周六化债、资本注入、地产企稳等政策信号落地，今天早盘银行、建筑、地产等行业板块上涨居前，随后市场出现了一些拉锯，但随着计算机、军工、电子等题材板块的再度活跃，与化债受益板块共振，拉动指数走强，最终万得全A上涨2.57%（数据来源：Wind，2024.10.14）。

中证银行上涨3.3%，相关基建系列ETF，如银华中证基建ETF（516950）上涨2.64%。港股中，9月中旬以来累计涨幅较大的恒生科技补跌，跌幅一度超过4%，但在A股的乐观情绪下，收盘跌幅大幅收窄到1.43%，港股市场高股息板块上涨，港股通高股息ETF（159302）表现较为突出（数据来源：Wind，2024.10.14）。

本轮港股上涨行情中，互联网科技板块涨幅大幅领先红利高股息板块，相对估值提升较快,恒生科技指数PE（TTM）从9月10日的20.46上行到当前的26.5（数据来源：Wind），随着市场情绪回归长期逻辑，静态估值在全球范围内更低，分红率在国内甚至全球资产中相对有优势的高股息板块走势或受到长期资金更多关注（港股通高股息指数当前市净率0.54，市盈率TTM为6倍，数据来源Wind）。港股高股息相关基金是我们团队基金投顾关注的重要构成之一。

今日债券市场利率债下行，周六的政策利好信用债，特别是城投。信用债的风险溢价降低，反映在今天的债市上，可以看到部分低等级信用债收益率大幅下行（数据来源，Wind），这种价格上涨效应反映了市场的正面评价及由此带来的信用环境改善。后续随着化债政策带来的行业和区域的分化效应，部分信用债市场可能更加活跃和健康，可适当关注投资机会。当然，部分城投公司转为市场化主体后，其投资逻辑也会相应调整。

债市经历了近期波动，我们在社交媒体上也持续观察着投资者情绪的波动，很多投资者开始逐渐认识到，广义固定收益产品并不是给客户一个“固定”的收益，关于权益资产搭配固定收益资产的讨论也在增多。

未来居民部门在财富管理布局方面的行为迁徙，随着本轮无风险利率系统性下行和波动状态改变，值得我们长期关注。

另外，在重大政策发布后，我们也看到了周末公布的9月份经济数据，其中物价数据仍然在继续反馈出来的阶段性的情况。

CPI同比上涨0.4%（数据来源：国家统计局，9月数据），同比涨幅回落，环比持平。CPI当中，开学季叠加中秋节日因素等影响，食品涨幅较大，非食品继续下跌，汽车等跌幅较大。PPI同比下降2.8%（数据来源：国家统计局，9月数据），环比降幅略收窄，同比降幅扩大。

促进物价温和回升，保持在合理水平，是本轮系列政策中重要的部分，也是我们观察潜在政策资源释放节奏，资源投向结构的重要参考。

投资者或许会持续期待上市公司基本面的反馈。我们认为，这种观察需要进一步增加耐心，阶段性偏弱的数据，可能会带来政策加速持续定点释放的预期。消费相关领域，是我们未来行情长期关注的主题。

而后公布的出口数据，不及市场预期，主要受到9月台风天气、美国港口罢工以及基数等临时因素影响所致，在当前市场环境中，市场阶段性关注点更多的在政策上，短期的经济数据对市场影响预计较小。

长期看，外需有一定韧性，但面临一些我们预期能力之外的不确定性；内需面临阶段性困难，但是同时这种困难表达的程度，或许也关联到匹配政策资源分配中提高权重的确定性。

对于后市，今日进一步消化周六财政部发布会增量信息后，短期而言权益市场波动率有望继续下降。另外我们观察的重要短期现象——本轮行情中融资资金和ETF资金表现亮眼，但上周五融资余额在9月25日以来首次出现减少79亿（数据来源：Wind，2024.10.11），ETF开始分化，部分高弹性ETF和反弹的行业主题ETF规模开始缩减，这部分资金在短期或成为市场上行的阻力。另外因为ETF大规模资金流入的效应，带来部分“指数基金参与深度较高”的成分股短期估值提升过大，AH价格偏离价高，降波后的市场从资金博弈开始转移到估值基本面时，或面临调整压力，一些特定指数成分股之间也可能出现分化。

海外方面，近期美联储降息预期阶段性弱化，根据fedwatch数据，接下来年内2次议息累计降息幅度从三周前的30%概率降息100bp，50%概率降息75bp下降到当前的85%概率下降50bp，15%概率下降25bp，美债利率出现上行，考虑到相关情绪的钟摆反复回摆，我们仍然重视美债基金当前的工具价值。

随着市场波动的继续下降，结构或将比仓位更重要，后续精选标的重要性提升，我们仍然坚持，关注均衡的基础上，可重点关注A股和港股的权益，更多考虑龙头宽基格和资本回报型的基金，少量关注弹性品种。

银华中证A500ETF（159339）等多只中证A500ETF明日集中上市，大盘宽基工具品种投资者将多一个选择，中证A500指数引入国际先进指数编制理念，在行业均衡、ESG、外资可投资性等方面与传统宽基指数有所区别，同时细分龙头优选以及个股权重上限既能追求捕捉到成分股的更早期的成长收益，同时可能规避细分龙头成长为大市值后纳入太晚可能带来的损失，从而长期收益风险特征或更友好。

同时我们仍然建议在符合风险收益特征的前提下，以多资产配置的方式参与，根据投资者风险偏好的差异，构建固定收益 平衡型解决方案，投资者也可以在评估自己的需求之后，适当关注银华基金投顾反脆弱方向的解决方案，未来我们也会根据客户需求场景，如延迟退休背景下或出现的养老补充计划中，考虑类似的多资产策略。

风险提示：

管理型基金投资顾问服务由银华基金管理股份有限公司提供。投顾组合建议中可能包含银华基金管理的基金产品及其它基金管理人的基金产品。投资者投资基金投顾组合策略应遵循“买者自负”原则，在全面了解基金投顾组合策略的风险收益特征、运作特点及适当性匹配意见的基础上，结合自身情况选择合适的基金投顾组合策略，谨慎作出投资决策，独立承担投资风险。银华基金不保证基金投资组合策略一定盈利及最低收益，也不做保本承诺。基金投资组合策略的风险特征与单只基金产品的风险特征存在差异。投顾服务的过往业绩并不预示其未来业绩表现，为其它投资人创造的收益并不构成业绩表现的保证。基金投资顾问业务尚处于试点阶段，基金投资顾问机构存在因试点资格被取消不能继续提供服务的风险。市场有风险，投资需谨慎。

根据有关法律法规，银华基金管理股份有限公司做出如下风险揭示：

一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。

二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。

三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

四、特殊类型产品风险揭示：部分基金选择将部分基金资产投资于港股通标的股票，或选择不将基金资产投资于港股通标的股票，基金资产并非必然投资港股通标的股票。基金资产投资港股通标的股票可能使部分基金面临港股通交易机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，包括港股市场股价波动较大的风险（港股市场实行T 0回转交易，且对个股不设涨跌幅限制，港股股价可能表现出比A股更为剧烈的股价波动）、汇率风险（汇率波动可能对基金的投资收益造成损失）、港股通机制下交易日不连贯可能带来的风险（在内地开市香港休市的情形下，港股通不能正常交易，港股不能及时卖出，可能带来一定的流动性风险）等。具体详见基金招募说明书中“风险揭示”章节。部分基金投资范围包括境外证券市场，基金净值会受到各个国家或地区宏观经济运行情况、货币政策、财政政策、产业政策、税法、汇率、交易规则、结算、托管、境外证券市场以及其他运作风险等多种因素的影响，上述因素的波动和变化可能会使部分基金资产面临潜在风险。此外，部分基金所投资的国家或地区也存在采取某些管制措施的可能，如资本或外汇管制、对公司或行业的国有化、没收资产以及征收高额税收等，从而对基金收益以及基金资产带来不利影响。由于各个国家或地区适用不同法律、法规的原因，可能导致部分基金的某些投资行为在部分国家或地区受到限制或合同不能正常执行，从而使得基金资产面临损失的可能性。详情可见部分基金招募说明书“风险揭示”章节。请投资者关注标的指数波动的风险以及ETF（交易型开放式基金）投资的特有风险。联接基金投资于标的ETF，请投资者关注联接基金跟踪偏离风险、与目标ETF业绩差异的风险、其他投资于目标ETF的风险、跟踪误差控制未达约定目标的风险等联接基金投资的特有风险。

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