一、市场回顾（2024.10.7-2024.10.13）
资金面：上周公开市场共有16951亿元逆回购到期，央行逆回购投放3701亿元，公开市场净回笼13250亿元。节后央行公开市场持续大规模净回笼叠加资金大规模流入股市影响，非银遭赎回冲击资金需求提高，跨季后资金面出现收敛且分层加剧，周三R007一度升至2.46%，后半周随着股市调整，资金面逐步转松。
同业存单：上周存单发行906亿元，到期3231亿元，存单转为净偿还2325亿元，主要发行期限是1M和3M，占比79%，一年期AAA存单价格上升0.81bp至1.94%，主要买入力量为国有大行、农商行。
利率债：一级方面，上周共发行利率债5006.84亿元，净融资金额2935.53亿元。一级投标情绪整体一般，30Y和7Y国债超额认购倍数分别在2.37倍和2.84倍；政金债中仅2Y口行债超额认购倍数超过5倍，其余大部分政金债超额认购倍数在2-5倍之间。二级方面，上周发改委发布会内容平淡，股市冲高后快速回落，债市情绪修复，除短期品种外，其余期限利率债收益率以下行为主。
信用债：本周信用债受赎回影响波动较大，各品种、期限债券收益率均大幅调整。一级发行受市场影响明显，全周共15只信用债取消发行；二级成交方面，成交规模较节前一周小幅回落，低估值成交占比回落至46%，主要8-9号受赎回影响以高估值成交为主。利差变化方面，随着利率债9日情绪修复，各类型信用债整体利差有所走扩。估值变化方面，高资质债券调整幅度明显小于中低资质债券，短久期债券相对表现较好。分品种来看，上行幅度城投债>产业债>二永债。
可转债：节后第一周，各股指均回调，上证指数跌3.56%，深证成指跌4.45%，沪深300跌3.3%，创业板指跌3.4%，中证500跌4.7%，同花顺全A跌4.0%。行业全面下跌，传媒、美容护理、社会服务、房地产跌超8%，轻工制造、食品饮料、农林牧渔跌7-8%，有色金属、基础化工、建筑材料、医药生物、纺织服饰、商贸零售、交通运输跌6-7%，煤炭、机械设备、电力设备跌5-6%，钢铁、汽车、公用事业、综合跌4-5%，石油石化、国防军工、通信、建筑装饰跌2-4%，电子板块持平，银行、非银金融微跌。节后第一周，中证转债指数跌2.48%，总体跟随股指下跌，转债市场转股溢价率中位数走阔4.73pct，但受个别标的影响，分平价来看，中低平价转债溢价率均收窄，中高平价转债以走阔为主；市场纯债溢价率中位数压缩3.17pct，各平价以收窄为主。
二、策略展望
宏观及利率债方面，9月CPI和PPI环比读数并未恶化，但弱于季节性，在高基数影响下，同比双双走弱。虽然政策已经意识到消费乏力、内需不足的问题可能导致GDP目标落空，并试图通过地产放开、以旧换新和消费券等方式刺激，但从前三季度数据来看对提升通胀的效果有限。而财政政策目的更多是托底经济、避免地方债务风险暴露，虽然对缓解经济总需求不足有一定帮助，但见效或许偏慢，更多的是改善债市预期。对债市而言，当前政策环境是宽货币、强财政，叠加通胀偏低、经济弱现实，风险并不大，回调反而是更好的介入机会。
资金面，本周赎回冲击减弱，公开市场操作到期规模较小，政府债缴款规模显著下降，预计本周资金面将回归宽松，存单利率将进一步下行。逆回购到期规模较小为3469亿元，周三MLF到期规模为7890亿元（25号续作），预计本周到期规模对资金面的影响较小。
同业存单，近三周的存单到期压力明显低于9月，本周到期规模为5164亿元，后两周分别为3968亿元和5667亿元。进入10月以来，已连续两周存单净融资为负数，存单利率在上周也有所下降，1Y存单收益率当前为1.935%，而且发行期限也在逐渐缩短，6M以上存单目前仅占13.8%。从存单需求端来看，随着股市降温，债市逐步企稳，非银及理财的赎回冲击后续将逐步减弱，从而对存单的需求也将开始回升，预计存单本周利率将进一步下行。
信用债方面，（1）城投方面，财政部会议的化债政策对弱资质城投构成利好，因此可以重点关注2年内弱区域调整出的结构性机会。（2）产业方面，地产债上周估值调整幅度并不大，当前地产债主要推荐信用风险可控的央国企地产。（3）超长债目前流动性依然偏弱，建议谨慎，二永债在利率企稳后有望继续估值修复，可适度参与。
转债方面，国内批量货币、金融政策出台后，市场主要期待财政政策规模与节奏，周末会议总体提振预期但缺乏具体细则，后续关注一是人大常委会对财政政策的推进，二是高频数据对政策效果的佐证。A股大幅上冲后上周回落明显，但资金面仍充裕，后续市场预计有所分化。海外方面市场对美国经济软着陆有所预期，后续降息预期略有分歧，需关注经济与就业数据。结构上来看，短期估值回升之后走势预计分化，关注一是与化债政策相关的板块，二是红利板块，三是关注24Q4以及25年增速较快的成长板块。转债市场估值仍没有明显上行，考虑到市场隐含波动率有提升预期，转债期权价值有望提升，整体市场估值有提升预期，总体建议关注一是红利板块，尤其是有成长性的红利标的，二是正股高成长性及基本面较好，估值相对合理的优质转债，三是关注股市修复后的转债条款博弈。
三、重点讯息
1、央行和财政部已就央行国债买卖建立联合工作组，并于近日召开工作组首次正式会议，确立了工作组运行机制。会议认为，央行国债买卖是丰富货币政策工具箱、加强流动性管理的重要手段。下一步，两部门将统筹发展和安全，继续加强政策协同，不断优化相关制度安排，在规范中维护债券市场平稳发展，为央行国债买卖操作提供适宜的市场环境。
2、我国首个支持资本市场的货币政策工具落地。央行正式决定创设“证券、基金、保险公司互换便利”，支持符合条件的证券、基金、保险公司以债券、股票ETF、沪深300成分股等资产为抵押，从央行换入国债、央行票据等高等级流动性资产。首期操作规模5000亿元，视情可进一步扩大操作规模。即日起，接受符合条件的证券、基金、保险公司申报。
3、一揽子增量财政政策举措即将推出！财政部部长蓝佛安介绍，将在近期陆续推出一揽子有针对性的增量政策举措，其中主要包括：加力支持地方化解政府债务风险，拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务；叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳；发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本；加大对重点群体的支持保障力度。蓝佛安强调，已宣布的政策是已经进入决策程序的，还有更多政策正在研究中，比如中央政府在提升举债和赤字还有较大空间。另外，已初步形成深化财税体制改革的实施方案，拟在今明两年集中推出一批改革举措。
4、国家统计局：9月份，消费市场运行总体平稳，价格基本稳定，全国CPI环比持平，同比上涨0.4%；受国际大宗商品价格波动及国内市场有效需求不足等因素影响，PPI环比降幅收窄，同比降幅扩大，下降2.8%。
5、美联储9月会议纪要显示，绝大多数成员支持将利率下调50个基点；部分与会者指出，在7月份的会议上，有合理的理由进行25个基点的降息。部分与会者表示，他们更倾向于在九月份的会议上降息25个基点，另有少数与会者表示他们可能会支持这一举措。所有官员均支持在九月份会议上降息；降息50个基点，预计将使利率与经济“更好地保持一致”。部分与会者表示，降息25个基点可能意味着更可预测的正常化路径。 官员们一致认为，会议通过的更大幅度的降息不应被视为对经济前景感到担忧的信号，也不应被视为美联储准备迅速降息的信号。
6、美国9月CPI涨幅超预期，通胀下降进程停滞。美国劳工部公布数据显示，美国9月CPI同比上涨2.4%，较前值2.5%有所放缓，为2021年2月以来最低水平，但超出预期值2.3%。核心CPI同比上涨3.3%，为6月以来新高，预期为持平于3.2%。9月CPI环比上涨0.2%，核心CPI环比上涨0.3%，均超出市场预期。交易员押注，美联储11月降息25基点的可能性高于80%。
$上银慧诚利60天持有期债券A(OTCFUND|020550)$$上银慧臻利率债债券A(OTCFUND|021468)$$上银中债5-10年国开债指数A(OTCFUND|013138)$
风险提示：本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何投资做出任何形式担保。本报告内容和意见不构成投资建议，仅供参考，使用前请核实，风险自行承担。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金本金不受损失,不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资人购买基金时应详细阅读基金的基金合同、招募说明书和基金产品资料概要等法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目标、投资期限、投资经验、资产状况等因素选择与自身风险承受能力相匹配的产品。基金产品存在收益波动风险，基金管理人管理的其他基金的业绩和其投资管理人员取得的过往业绩并不预示其未来表现，也不构成基金业绩表现的保证。
本文作者可以追加内容哦 !
