摘要：10.12财政发布会传达出超预期的财政发力态度，但在力度上进行了“留白”。短期来看债市可能以震荡为主，股市大概率企稳。结构上我们认为利率债短端好于长端，信用仍处于修复当中。
大家好，我是基金经理吕一楠，近期股债“跷跷板”效应显现，一边是股市的冲高回落，一边是债市的先跌后升，朋友们内心可能比较纠结。近期，受到市场关注的一揽子财政政策发布，对于股市、债市后续有哪些影响？我想分享下个人的想法，希望对您投资有所帮助。
1.对债市依然保持牛市思维，调整或仍有机会
上周六国新办举行发布会，财政部介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况，推出一揽子财政增量政策。我们认为发布会更多关注点在化债方面，明确了目前“防风险”依然是政策的主基调，而不是出台刺激政策，因此整体对债市依然保持牛市思维，调整或仍有机会。
2.财政发力态度超预期，但力度“留白”
整体而言，本次发布会对于财政发力的积极态度超出预期，但力度上进行了“留白”，经济向上的弹性还需观察。
具体来说，1）地方政府化债：虽然提到要“力度最大”，但本质上是通过置换现有债务来实现的，短期内资金增量效应不大，长期来看有助于促进经济循环顺畅；2）银行资本注入：属于增量资金，有助于促进银行信贷投放，但这些资金要真正发挥作用还需要实际的融资需求恢复作为基础条件；3）利好信用债尤其是城投债：“加力支持化解地方政府债务风险”的背景下，城投偿债压力或进一步减轻，这有助于近期紧张的信用债市场企稳。
3.后续两个会值得关注
后续进一步关注10月下旬的人大常委会和12月的政治局会议。由于增发债务额度需要经过全国人大常委会批准，不能在当前给出具体数字，但预计将在10月下旬全国人大常委会会议披露增加债务相关数据。按惯例，每年4月、7月、12月召开中共中央政治局会议，多以经济工作为主题。
4.利率债短端大概率好于长端
短期来看，股市大概率企稳，但“疯牛”再现的概率不大，对债市资金的分流将变为慢变量。债市可能以震荡为主，随着稳增长政策的陆续公布，债市或会受到间歇性扰动。长端品种大概率以区间震荡为主。资金面宽松较为明确，中短端策略更为占优。信用债市场仍处于修复当中（化债和银行注资）。
中短端更为占优的原因有三：
一是目前货币政策较为宽松，更利于短端利率品种。
二是政府债供给放量对债市冲击有限。通常情况下，政府债供给放量对债市有一定冲击，但另一方面，化债会带来城投债等品种的供给进一步缩量，资产荒的情况依然持续。央行和财政部也表示会做好配合，因此政府债供给放量对债市冲击有限。
三是伴随政策逐步落地，市场对于基本面改善有期待，因而长端利率承压。
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