提醒：
1、本帖的数据主要来自“医装数胜”、“比地招标网”、“众成数科”等，并经过恰当的测算，但仍然可能与实际情况有一些误差。
2、公司股价与经营情况有关，但影响股价的因素太多太多，此数据只是行业、公司经营情况的探究，不能以此作为你的投资依据。
联影股价24年下跌了16.95%（至10月15日，以下同），上证大盘涨7.61%，创指涨10.29%，沪深300涨12.38%，科创50涨5.5%，作为科创50和沪深300重要成分股，联影医疗大幅落后大盘，落后行业。为何落后？不因其它，还是基本面不给力。24年一季度营收增速只有6.22%，上半年只有1.18%，没有成长性，怎么支撑50倍的市盈率？虽然我们讲，作为主要产品的CT、磁共振，24年上半年市场整体出现50%的负增长，联影的情况已经远远好于行业，但市场参与者有多少会关注这一点呢？好的是，进入三季度后，医疗影像行业招投标情况正在发生变化。
一、三季度联影营收预测
10月12日，由中国医学装备协会采购分会、国药励展联合主办的第二届第八次常务委员(扩大)会暨医疗装备采购管理实践论坛在深圳·国际会展中心顺利召开。为帮助医疗器械业内人士全面、深入地洞察全国大规模设备更新发展态势，医装数胜副总经理杨雳先生作为受邀嘉宾，给与会领导、现场观众带来了《2024年医疗卫生领域“设备更新”政策实施及市场洞察》主题分享。根据其分享的资料，在2024年Q2和Q3 季度，超声影像、内镜、医用直线加速器、手术机器人等设备更新重点领域采购规模实现不同程度的增长。具体如下：
根据以上医装数胜统计数据，24年3季度，CT招标金额约40亿元，磁共振约39.5亿元，DR招标金额约8.1亿元，DSA招标金额约18.5亿元，医用电子加速器约31亿元。根据以上数据及联影的市场占有率，我们可以大致测算一下联影的中标金额。
CT：据“比地招标网”统计，2024年1-6月，CT设备中标总金额约62.49亿元，联影约占24.15%。据“医械数据云”统计，2024年7月CT联影中标排名第三，市占率有所下降，为21.43%（数量占比，金额占比会略有下降），8-9月，目前没有公开数据。我们按20%（金额占比）进行测算，24年三季度联影CT中标金额估计为8.0（=40*20%）亿元。
磁共振：据比地招标网统计，2024年1-6月，磁共振设备中标总金额约73.06亿元，联影约占24.29%；据“医装数胜”发布的“2024年第三季度中国高端磁共振设备（3.0T）市场洞察报告”所示，2024年前三季度我国高端磁共振设备（3.0T）国产化率达到29.71%，再创新高。
从采购数量来看，2024年Q1-Q3，国内高端磁共振设备（3.0T）品牌中，西门子医疗、联影医疗和GE医疗市占率合计为86.92%，CR3同比增加2.48%。
资料来源：医装数胜
从以上数据看，24年三季度联影磁共振的市场占有率不会较上半年下降，我们仍然按24%市占率进行测算，24年三季度联影磁共振中标金额估计为9.5（=40*24%）亿元。
DR：据众成数科统计，2024年三季度中国共有684条DR产品招采信息（不含维修维保），采购数量为787台，采购金额为8.1亿元（与以上“医装数胜”测算值一致）；主要品牌及金额占比为万东（19.27%）、联影（17.35%）、西门子医疗（7.96%），万东、联影增速快于行业。
根据以上数据，我们可测算24年三季度联影DR中标金额估计为1.4（=8.1*17.35%）亿元。
DSA：据“众成数科”发布的，2024年7月血管造影X射线机（DSA）品牌排行榜，飞利浦、西门子、联影排名前三，联影的市占率为6.21%（数量比）。
考虑到上半年联影的市占率不到3%，且没有8-9月份的公开数据，我们按5%的市占率进行测算。24年三季度联影DSA中标金额估计为0.9（=18.5*5%）亿元。
医用电子加速器：目前国内医用电子直线加速器市场仍主要由进口品牌所把控，但近年来国产化率呈现明显的上升趋势，从2019年的4.42%增长至2024年上半年的16.35%，国产放疗设备在国内的市场接受度与竞争力日益增强。值得一提的是，国产品牌联影以12.95%的市占率排名第三，较去年增长2.30%，打破了进口品牌长期垄断的市场格局。
三季度联影的市占率应该还会有所提升，我们仍按14%测算，三季度总体市场规模约31亿元，24年三季度联影医用电子加速器中标金额估计为4.3（=31*14%）亿元。
以上各项合计，中标金额约为：24.1亿元（=8.0 9.5 1.4 0.9 4.3）。上半年海外市场占比约为总营收的17%，据此测算，海外收入约为3.5亿元，这样国内外硬件收入约在27.6亿元左右。公司服务性收入约占营收的12%，据此测算，24年三季度服务性收入约为3亿元。以上合计，24年三季度公司营收估计在30.6亿元左右。23年三季度联影营收为21.6亿元，24年三季度单季会有约42%左右的增长。
由于中标至收入确认有一段时间，以上数据只能作为参考。另外，联影的市占率也是借用上半年及7月份的情况，实际情况应该还有变化。这些中标金额有一部分会顺延到四季度结算，但同时二季度的部分中标金额也会顺延至三季度结算，对三季度的总影响会有一些，但不会太大，估计三季度营收增长估算会在25-30%左右。
二、四季度展望
据医装数胜测算，第一批设备更新预计拉动600亿元医疗设备采购规模。从设备更新采购意向推进情况可以看到，随着各省市项目获批数量的不断增加，采购意向推进进度呈现明显的加速上升趋势。国有资金支持的设备更新项目需由国家发改委批复，医院再发布正式招标公告。截至9月底，批复项目的资金来源 以“中央预算内投资或超长期国债” “地方财政资金”的方式居多，国家及地方的财政支持力度较大，需要自筹部分资金的项目仅占22.98%。
据医装数胜整理分析，截至9月底，医疗设备更新批复项目已超过1000个，预算总金额突破412亿元，项目批复主要集中于5-6月份，在29周以后，全国各省市的设备更新审批阶段开始回归正常，新获批的项目数量不再显著增加。
在此过程中，全国各省市频频出现高达数亿元甚至数十亿元的“大额”设备更新项目。广东、湖南和黑龙江的单省批复预算金额更是超过50亿元。由此可以看出，受到医疗反腐等事件而被压抑的市场需求正迅速释放。
从各省份设备更新项目具体披露情况来看，US、CT、MR、DSA和DR是各省份申报的五大重点产品。其中，CT、US几乎成为所有省份必采购的医疗设备。
目前，我国大规模设备更新进程已开始进入新的发展阶段。前期大量获批的拟建项目开始大规模落地，全国各地纷纷开始发布设备更新采购意向，且采购规模愈发庞大。据医装数胜整理分析，医疗设备更新采购意向公告动态增加，截至9月底，预算总金额超110亿元，项目总数为372个。其中，广东、浙江和湖北项目数量排名前三；广东、湖南和新疆披露预算金额超均10亿元。
从各省份设备更新采购意向具体披露情况来看，超声、CT、消化道内镜、DR、MR 是各省份采购的重点产品，麻醉机、监护仪等产品招标公告也逐渐增加。
此次大规模设备更新政策的发布，无疑是给国内医疗器械行业打入了一支“强心剂”。随着医疗反腐边际影响逐渐降低，叠加24下半年设备更新资金配套，在行业运作模式更加合规的同时，5月份以来需求端维持上升趋势。
随着相关政策落地，配套资金到位，24年四季度至25年，医疗影像设备会再次进入一个高速增长阶段。加上疫情期间CT、磁共振集中采购的高增长已经过去，未来几年，医疗影像市场会进入7-10%的常规增长。联影医疗市占率提升，国外市拓展，服务性收入增长如果有一定的持续性，每年维持营收20%左右的增长是可期的。
三、23年三季度、24年一二季度低基数
联影医疗的主要产品包括CT与磁共振。根据医械数据云统计（具体如图），CT与磁共振招标量22年四季度、23年一季度、二季度增速极高，23年三季度增速下降。
23年三季度CT、磁共振中标量增速低，甚至出现负增长，基数低，这为24年三季度自然增长创造了条件。
据“医装数胜”发布的“县级医院：2024年上半年医疗设备采购分析报告”，2024年上半年，医疗影像设备采购规模同比下降达57.85%。
县级医疗机构的采购额约占全行业的30%，其它许多资料亦相互验证，24年上半年，医疗影像采购额同比下降约4-6层。这即有23年上半年高基数的影响，同时医疗反腐常态化，经济形势承压亦是重要原因。
24年上半的低基数，国家相关促进政策到位，医疗反腐余波逐渐消散等综合影响下，24年四季度至25年上半年，医疗影像行业大概率会迎来一波增长，具体如何，也只能拭目以待了。
$联影医疗(SH688271)$
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