3季度业绩预览：《三谋》拉动游戏收入加速增长研报日期：2024-10-17哔哩哔

哔哩哔哩(BILI)微幅上调3季度收入预期，维持盈利预期。我们小幅上调2024年3季度收入1%至73亿元（人民币，下同），同比增26%，主要因《三谋》流水超预期。我们预计毛利率同/环比升9/4个百分点至34%，因经营杠杆持续释放以及游戏/广告收入占比提升。我们基本维持3季度盈利预期，预计经调整净利润2.8亿元，对比去年同期/2季度净亏损8.8/2.7亿元。《三谋》3季度流水超13亿元，小幅上调游戏收入预期。《三谋》9月新赛季开启，拉动日流水重回高位，最高登iOS游戏畅销榜第2名，好于我们此前预期。考虑流水摊销，我们小幅上调3季度/2024年游戏收入至19/56亿元，对应同比增速92%/40%，高于目前市场预期的70%/31%。哔哩代理《咒术回战幻影夜行》年内海外发行（日本市场以外），截至10月16日预约人数超515万，或有望拉动出海游戏收入增长。维持3季度广告/VAS收入同比增25%/10%预期，我们看好广告基建完善和产品/技术迭代效能持续释放以及电商交易扩张对广告收入拉动。鉴于广告加载率提升潜力仍存，预计公司广告收入将维持快于行业大盘增长。维持买入：基于《三谋》超预期流水表现及新游上线计划，我们微调2024年总收入，并相应下调全年亏损预期，上调2025年收入及经调整净利润预期3%/42%。基于可比文娱公司平均现价对应2.5倍2025年市销率，上调目标价至25美元/194港元（9626HK）（原为19美元/155港元）。《三谋》稳定表现提振长线运营信心，海外版本及《咒术回战幻影夜行》上线或将提升海外品牌影响力，预计游戏及广告收入占比提升持续带动毛利率提升并拉动盈利能力释放，常态化利润率或可达10-15%，维持买入。