大家好，我是$达诚添利利率债C(OTCFUND|021463)$的基金经理何盼盼。
10月12日，财政部新闻发布会召开，会议对此前政治局会议提到的多项政策做了阐述，同时提到，2024年安排了新增专项债券3.9万亿元，是历年规模最大。那如此大规模的专项债发行会如何影响利率债市场？后续利率债的投资价值怎么看？
“专项债”发行会如何影响利率债投资？
专项债券，简称“专项债”，是指地方政府为了筹集资金用于特定项目而发行的债券。与一般债券不同，专项债的募集资金用途明确，通常用于基础设施建设、公共服务项目等具有明确收益的项目，这些项目产生的收益将用于偿还债券本息，从而形成闭环的资金流动机制。
关于专项债券发行对利率债市场的影响，我认为主要有以下几个方面：
1、对供给的影响
对于国债和政金债：尽管国债和政金债的发行节奏相对稳定，但地方政府专项债的大量发行将显著增加整体利率债市场的供给压力。
对于地方政府债：地方政府债的供给节奏相对偏慢，特别是新增专项债的发行进度明显滞后。这将导致四季度地方政府债的发行压力增大，对市场利率产生一定的上行压力。
2、对资金面的影响
流动性：大规模专项债的发行将吸收市场上的大量流动性，可能导致资金面趋紧。央行可能会通过降准、逆回购等货币政策工具来对冲这一影响，以保持市场流动性合理充裕。
3、对市场情绪的影响
一般来说，央行发力是利好债市的，因为是宽流动性的；而财政发力一般我们会把它理解成是利空债市的，因为是宽信用。但从10月9日央行和财政组织合作的工作组召开会议来看，现在财政和央行已经有了一个比较好的配合机制，所以整体影响我认为应该是相对可控的。
综合来看，我们觉得这个财政会议对债券市场而言并没有形成很大的利空影响。但是我们需要关注的是，进入到四季度，特别是10月份和11月份，债券市场核心的定价因素可能还是后续风险偏好的变化，以及权益市场走势带来的影响和扰动，后续相关政策的落地形式也仍需要继续关注。
策略方面，我们认为四季度债券市场的投资不用过度激进，还是用一个哑铃型策略去应对，进可攻，退可守。我们会优先考虑5-10年期，加上短端，然后再加上存单，跟随降息之后资金价格修复的哑铃型配置策略。
后市利率债的投资价值怎么看？
节前债市在股债跷跷板影响下出现调整，但节后债市情绪已经有所修复，虽然当前债市并未对财政政策形成单边一致预期，但从各项指标来看债市情绪已经有所回暖：
第一，资金利率下行带动债市杠杆回升至3月水平。当前DR007利率快速下降至1.45%，为今年以来的最低值，狭义资金面中银行系资金融出量维持在高位，大行净融出高达4.54万亿元，资金量价角度而言明显宽松。与此同时债市杠杆率回升至今年3月水平，当前值为108.35%，杠杆策略空间有所打开。（数据来源：wind）
第二，上周公募基金虽然存在明显赎回，但利率债的抛压已明显降低。另一方面从买盘的角度来看，基金卖出的信用债如短融、中票，主要仍然被非银机构所承接（如理财、资管信托等），说明当前非银机构对于债市的悲观情绪已经开始修复。
第三，“924”新政以来债券借贷量并未明显增加，说明券商的借贷卖空力量不强。当前市场卖盘或主要仍由理财赎回 基金卖出推动，从边际表现来看利率端已早于信用端先修复。
综合来看，此前股市大涨吸引不少投资者赎回理财产品将资金投入股市，再加上理财产品净值下跌，导致理财产品赎回压力一度较大。不过，随着国庆假期之后股市有所降温，因股市行情而带来的赎回压力已有所减轻。
目前来看，各种政策会议超预期，短期内，一定程度上抑制了机构的债市做多情绪，尤其对于长债和超长债。但中长期来看，后续货币政策宽松仍有望加码，我们认为央行或仍会继续“实施有力度的货币政策”，预计广谱利率仍在下行通道中，财政发力也需要宽松的货币政策配合，债市依然顺风，债券收益率震荡下行的趋势未变，政策面、基本面对债市的环境仍然偏友好，所以大家仍可以继续期待下利率债基的投资价值。
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