台积电: 第三季度毛利率超预期，上调目标价
大摩 (24/10/17)
大摩表示，台积电（TSMC）第三季度毛利率为57.8%，远超市场预期的约55%，并预计第四季度毛利率将维持在57-59%，这得益于高产能利用率和生产力提升。部分毛利率扩展是结构性的，但也有一些是季节性的因素。展望2025年，管理层提醒投资者，海外工厂的毛利率起初可能会较低，预计会拖累整体毛利率2-3个百分点。此外，台湾的通胀成本（如电费上涨）将带来1个百分点的负面影响。总体来看，大摩预计2025年毛利率为56%-57%，并将其2025年毛利率假设从55.4%上调至56.5%，目标价上调4%至1330新台币。
AI需求推动TSMC收入增长：台积电预计第四季度收入环比增长13%（市场预期为9%），全年收入同比增长接近30%（此前预期为27%），主要由AI半导体和智能手机的强劲增长推动。台积电表示，2024年云端AI半导体贡献其收入的中双位数百分比。公司相信AI需求是真实的，并指出AI对其晶圆厂运营和研发有显著提升作用。台积电计划在2025年将其CoWoS产能翻倍，预计AI将在2025年带来15个百分点的收入增长。此外，晶圆价格上涨4%-5%以及来自Intel的PC CPU外包业务将带来额外的4个百分点收入增长。总体来看，大摩认为即使没有半导体行业的整体复苏，台积电2025年的收入增长至少可以达到中双位数百分比。
全球半导体影响：1) 对云端AI半导体有利，包括AI GPU（如NVIDIA）和AI ASIC（云服务提供商和AI创新者的自研设计）。2) 苹果iPhone芯片需求应表现良好，基于智能手机需求的强劲表现。3) 对半导体设备企业略有负面影响，台积电将2024年的资本支出维持在300亿美元的低端。4) Intel的CPU外包业务将继续，台积电将获得来自Intel的显著订单。行业检查表明，Intel的Panther Lake CPU可能在2025年底由台积电2nm工艺生产
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