2024年9月底，由于宏观经济预期的极大提振，以及权益市场的短期大涨，债市出现了一定的回撤。四季度债市会怎么演绎？哪些券种会更加强势？后续宏观经济还能支撑债市向上吗？对于这些问题，上银基金固收团队从多个维度对于四季度债券市场进行展望，一起来听听吧！
国内宏观经济展望
目前政策基调出现重大转向，主要表现有三点：
（1）提升了“稳增长、稳股市”的诉求，政治局会议、金融部委发布会强化了对于宏观经济、股市信心的托举作用，客观正视了当前宏观经济中的矛盾以及前景。
（2）强化了“增强宏观政策取向一致性”，确保了施政大方向与小细节上的统一，不仅提升了政策信息传递，同时也稳定了社会、市场预期。
（3）更注重预期管理行为，近期政策发布更注重与市场舆论的沟通，将预期管理从“做什么和怎么做”逐步转变为“说什么和怎么说”，进一步提升了政策效率。
增量政策是10月以来市场关注的重点，目前看有三个大的方向：
（1）首先是化债，目前已经确定新增4000亿地方债额度，计划为六大国有行注资1万亿，开启一次性地方隐性债置换，从而兜底经济发展目标。
（2）其次是房地产，政治局会议首次提出“止跌回稳”，参考历史手段，或包括土地储备专项债、商品房收储、取消土地增值税等。
（3）最后是中央财政扛鼎，财政部此前表示“中央财政还有较大举债空间和赤字提升空间”，相较于欧美国家，我国中央政府赤字率仍处于一个偏低水平，叠加低杠杆效应，中央财政扛鼎应能较好地刺激民生改善需求。
所以综合来看，尽管国内需求不足，外需订单转弱，但今年经济基本面将有望受益于政策托底，5%的GDP增速目标将大概率能实现。总体来看，无论是央行还是财政，近期一揽子政策有利于缓释尾部风险、缓解短期内预期和信心不足问题，但核心问题还需要时间和更多政策解决。
下半年债市展望
9月24日央行宣布降准50bp，预计释放1万亿，但考虑到四季度 MLF到期规模有3.69万亿，所以年内再降25-50bp的可能性较大，年内合计将释放长钱1.5万亿-2万亿，可缓解部分银行偿还MLF的压力，所以四季度预计资金面预计维持平稳，但短期需要关注10月下旬税期叠加跨月产生的扰动。
在债券供应端，年内地方债剩余发行额度偏低，重点在于增发国债，但是即使增发3万亿国债，四季度政府净融资压力依然可控，预计年内债券供应压力最高峰在8月已经过去。
结合宏观经济转机，综合来看随着四季度资本市场风险偏好的边际改善，债市主线将从避险逻辑与预判货币政策，转为整体政策预期的反复。当然，股市带来的“跷跷板”效应需要重点关注，在权益市场估值反弹至合理区间后，市场进入稳增长政策验证期，预期差将持续影响投资者风险偏好变化。
细分来看，利率债方面短期内基本面逻辑将有一定改善，同时资本市场变化扰动，预计仍将以震荡为主。但因为利率演绎的长期逻辑不变，10年国债预计中枢为2.15%，后续处于2.1%-2.2%运行，随着人大会议对于增量政策审议完毕，利率将大概率重回下行趋势。
信用债方面，化债是一个长期的过程，城投债供给仍将难有起色，但考虑到历史上最大规模的化债政策，将有望显著缓解城投再融资压力，重点化债省市的中短端城投债需要特别关注。
海外宏观展望：美国大选在即，美债收益率震荡向下
海外方面，美联储正式进入降息周期，但在经济数据反复以及大选在即的前提下，美国联邦基准利率及美债收益率将有望震荡向下。
一方面就业数据在9月的反复导致了市场降息预期的纠结，此外特朗普支持率在近期反超，亦使得人民币短期出现承压，但是考虑到美国裁员潮的出现以及9月底飓风天气的冲击，10月就业数据恐不容乐观。
结合多方因素来看，预计11月7日美联储将降息25bp，人民币汇率大概率将在7.1左右震荡，考虑到十年美债收益率目前仍处于较高位置，当前仍然是投资美债的好时机。
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