晶合集成（688249）深度估值剖析
在全球晶圆代工的璀璨星河中，台积电以卓越实力傲视群雄，稳居榜首；中芯国际紧随其后，位列第五，彰显中国半导体产业的崛起之势；华虹半导体则以第六名的佳绩，为中国半导体版图再添辉煌。而在这一片繁星之中，晶合集成以第九名的骄人成绩，熠熠生辉，成为国产替代浪潮中的一颗璀璨新星。
晶合集成，背靠安徽国资委这一强大后盾，其所在的安徽，被誉为长三角的“东莞”，在半导体产业的沃土上茁壮成长。在国产替代的大背景下，晶合集成凭借非凡实力，2022年市场份额从0.6%跃升至1%，展现了其强劲的增长潜力和中长线投资价值。
台积电，作为全球晶圆代工的领航者，拥有73090名精英员工，总股本高达51.86亿股。2022年，其总营收达到了惊人的2.264万亿新台币（约合5135亿人民币），股价稳居142.62美元，总市值更是高达7396亿美元（约合53993亿人民币）。即便以较低的股价57.78美元计算，其总市值也达到了2996.47亿美元（约合21874亿人民币）。人均员工总市值在7387万至2993万人民币之间，市销率则保持在10.51至4.26倍的稳健区间。
中芯国际，作为中国半导体产业的佼佼者，拥有21619名优秀员工，总股本为79.46亿股。2022年，其营收达到了495.2亿人民币。在A股市场，中芯国际的股价为36.20元，总市值2876.45亿；若以较高股价66.50元计算，则总市值攀升至5284.09亿。人均员工总市值在2444万至1330万人民币之间，市销率则在5.8倍至10.67倍之间波动。而在港股市场，中芯国际的股价在14.64至25.75港币之间，总市值则在1163亿至2046亿港币之间，人均员工总市值则在538万至946万港币之间，市销率则在2.35至4.13倍之间。
晶合集成，作为后起之秀，拥有4224名精英团队，总股本为20.06亿股。2022年，其营收达到了100.5亿人民币。在资本市场，晶合集成的股价为23.86元时，总市值为478.63亿；若以较低股价16.44元计算，则总市值为329.8亿。人均员工总市值在780万至1133万人民币之间，市销率则在4.76至3.28倍之间。
综上所述，晶合集成在技术代差上虽与台积电存在差距，但在估值上，其市销率可对标港股中芯国际。华虹公司则介于两者之间，形成了独特的估值体系。参考台积电的估值下限，晶合集成市值可达428.1亿（股价21.34元）；而参考科创版中芯国际的估值下限，则可达583.8亿（股价29.10元）。
操作策略上，我们建议在2024年5月6日前，以16.65元的价格直接买入20.06万股或其倍数作为底仓。当股价升至20.69元时，可进行第一轮锁定利润；当股价继续攀升至23.85元时，可进行第二轮锁定利润。同时，我们预判11.77元为股价的坚实支撑，不易跌破。当然，投资者应随时关注企业的最新研报信息，以便对投资策略进行适时修正。
桐荔于2023年10月15日指出，半导体上市公司已达114家，而晶合集成的市净率最低，仅为1.46倍。这无疑为投资者提供了一个难得的估值洼地。在品质、时机与耐心的共同作用下，等待也将带来丰厚的利润。让我们共同期待晶合集成在未来的辉煌表现！
——2023年11月1日
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