扬农化工分析报告

$扬农化工(SH600486)$  以下是一份扬农化工的分析报告：

1. 公司概况：

- 基本信息：扬农化工成立于 1999 年，位于江苏省扬州市，是一家主营农药产品研发、生产和销售的企业，注册资本 4.07 亿人民币。公司实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会，持有 36.08%的股份。

- 行业地位：扬农化工是全球菊酯领域具有核心优势的生产企业，菊酯类产品品种数量排名世界前列，是全球农化企业十强中唯一的中国本土企业，也是全国制造业单项冠军产品。其卫生菊酯在国内市场占有率约为 70%，麦草畏产能居全球领先地位。

2. 业务分析：

- 产品布局：

- 菊酯产品：是公司发展最早、最核心的产品，分为卫用菊酯和农用菊酯。卫用菊酯主要用于蚊香、气雾剂、防蛀剂等，市场稳定增长；农用菊酯用于农林、园艺等杀虫，公司是国内产能规模第一的拟除虫菊酯类杀虫剂企业。

- 除草剂：公司开拓了草甘膦和麦草畏等除草剂产品。草甘膦是全球第一大除草剂品种，中国草甘膦产量与全球转基因作物种植面积相关性高；麦草畏主要用于耐麦草畏转基因大豆和棉花的除草。

- 杀菌剂：2020 年公司收购宝叶化工后开始在杀菌剂上发力，但之前在该领域相对薄弱。

- 产业链优势：

- 公司拥有“基础化工原料 - 中间体 - 菊酯产品”一体化的产业链，在菊酯产品领域，拥有关键中间体贲亭酸甲酯自给能力，能够节省原材料成本。例如，自产贲亭酸甲酯能够较外购节省约 3.7 万元/吨的原材料成本。

- 在麦草畏的生产上，公司采用二氯苯法，副产盐的量大幅减少并可实现回收利用，原料基本从扬农集团采购，总成本比传统工艺路线节省约 9400 元/吨。

- 业务发展历程：

- 从最初的普通农药车间，经历了工艺技术突破、规模效应形成、品类扩张、绿色先进生产、纵向一体化等阶段，逐渐发展成为研发、生产、销售一体化综合性农化巨头。

3. 财务分析：

- 近期业绩表现：

- 2024 年第一季度，公司营业总收入 31.76 亿元，同比下降 29.43%，归母净利润 4.29 亿元，同比下降 43.11%。

- 2024 年上半年，公司营业总收入 56.99 亿元，同比下降 19.36%；归母净利润 7.63 亿元，同比下降 32.10%；扣非净利润 7.38 亿元，同比下降 31.78%。

- 盈利指标：

- 2024 年上半年，公司毛利率为 24.23%，同比下降 2.61 个百分点；净利率为 13.40%，较上年同期下降 2.51 个百分点。从单季度指标来看，2024 年第二季度公司毛利率和净利率也有所下滑。

- 投入资本回报率、加权平均净资产收益率等指标在 2024 年上半年也有不同程度的下降，反映出公司盈利能力面临一定压力。

- 现金流情况：

- 2024 年上半年，公司经营活动现金流净额为 26.30 亿元，同比增长 2.01%，显示出公司在经营活动中仍能保持较好的现金流入。

- 投资活动现金流净额为负，主要是因为公司持续进行项目投资，如优嘉五期项目、葫芦岛优创项目等建设。

- 筹资活动现金流净额也有一定变化，反映出公司在资金筹集方面的活动情况。

- 资产负债情况：

- 资产方面，截至 2024 年上半年末，应收账款较上年末增加，固定资产减少，应收款项融资减少，在建工程增加，反映出公司资产结构的变化。

- 负债方面，其他应付款、应付票据有所增加，应付账款、合同负债有不同程度的变化，公司资产负债率为 40.86%，相比上年末上升 2.49 个百分点，整体负债水平仍在合理范围内。

4. 行业分析：

- 行业发展趋势：全球粮食需求增长与耕地面积有限的矛盾推动农药市场稳定增长，同时，随着人们对环境保护和农产品质量安全的要求不断提高，绿色环保型农药的需求将逐渐增加。

- 竞争格局：国际上，农化行业竞争激烈，拜耳、巴斯夫等跨国公司占据较大市场份额；国内方面，农药企业数量众多，但行业集中度不断提高，扬农化工作为国内龙头企业，在技术、规模、品牌等方面具有较强的竞争力。

- 行业挑战：2024 年农化行业仍处于下行周期，产能过剩，市场竞争加剧，原药价格预计将维持低位运行。同时，跨国公司订单下降、印度企业快速扩张、部分原料价格上涨等因素，对公司经营目标的达成带来挑战。

5. 优势与风险：

- 优势：

- 技术优势：公司在菊酯类产品的研发和生产上具有深厚的技术积累，多个菊酯产品为全球首创，推动了我国卫生杀虫产业崛起。

- 品牌优势：与国际农化跨国公司均保持良好合作，在国内外市场具有较高的品牌知名度和影响力。

- 一体化优势：产业链一体化程度高，能够有效控制成本，提高产品的竞争力。

- 风险：

- 市场风险：农药行业受宏观经济、气候条件、病虫害发生情况等因素影响较大，市场需求存在不确定性。

- 竞争风险：国内外竞争对手不断加大研发投入和市场拓展力度，公司面临的竞争压力日益增加。

- 政策风险：农药行业受到环保、安全等政策的严格监管，政策的变化可能对公司的生产经营产生影响。

6. 未来展望：

- 短期来看，公司需要应对行业下行周期的挑战，通过加强成本控制、优化产品结构、拓展市场渠道等方式，缓解业绩压力。

- 中长期来看，随着公司新项目的逐步投产和产能的释放，以及行业需求的复苏，公司有望凭借其技术优势、产业链优势和品牌优势，实现业绩的增长。同时，公司在杀菌剂等领域的拓展，也将为其未来的发展提供新的增长点。