后浪森林研究室 | 三文
编辑 | 许佳维 视频创作 | 杨国廷
稳打稳扎的华润双鹤没有发生过大起大落，这也成为其一大特征。
2024H1，华润双鹤营收59.29亿元、归母净利润10.47亿元、扣非净利润9.22亿元，各同比+1.46%、+6.28%和+27.58%。增速平平，但贵在延续了2023年三个指标创新高后的增长势头。
如果远看三十年，它的收入阶段是这样构成的：1994-1999年收入10亿以内；2000-2003年在10亿级、20亿级、30亿级各一年，然后在2003年快速增长至40亿级别；40亿级别似乎是双鹤的一道坎，它在此徘徊了六年，从2003-2008年；它在50亿量级上只有两年时间，然后在2011年跃上60亿量级，不过又在2014年跌回50亿量级区间了三年时间，我称这个阶段为“双鹤盘整期”；2018年之后，双鹤冲破魔咒向上升维，后面之年收入分别82.25亿、93.81亿、85.04亿、91.12亿、96.25亿和102.22亿。
这是一个典型成熟企业的标志：收入保持个位数向上，利润小两数增长。
2024年是创立华润双鹤的85个年份。
“0号”
华润双鹤主营涵盖制剂业务、原料药业务两大板块。其中，制剂业务又包括慢病业务、专科业务和输液业务，原料药业务涵盖化学合成、生化提取和生物发酵。
基本上，华润双鹤收入结构呈“三三三”，输液业务占三分之一，慢病业务占三分之一，原料药及其它占三分之一。
2024H1，慢病业务重回增长通道，同比+4%。此前2023年收入微降0.55%至31.34亿元，首度被输液业务超越，成为第二大营收来源，占总收入30.66%。
慢病业务聚焦在降压、降糖、脑血管、降脂领域，逐步形成了慢病药物产品群。
降压产品群最大，包括复方利血平氨苯蝶啶片(0号)、格列喹酮片(糖适平)、苯磺酸氨氯地平片(压氏达)、缬沙坦胶囊(穗悦)、缬沙坦氢氯噻嗪片(复穗悦)和双鹤利民的厄贝沙坦分散片(豪降之)、硝苯地平缓释片(II)(贝奇灵)、硝苯地平控释片(贝奇康)、胞磷胆碱钠片(诺百益)。
除0号、糖适平、胞磷胆碱钠片(诺百益)外，大部分慢病业务产品属于普通仿制药。
“0号”即复方利血平氨苯蝶啶，又称“北京0号”。它是最早的拥有自主知识产权的国产长效小剂量复方降压药。诞生于20世纪70年代。
彼时召集国内的顶级专家和研发机构共同开发的降压药。当时北京团队包括吴英恺院士、华罗庚院士、洪昭光教授等，经反复试验，历经3年终于在0-10号配方中确定了疗效最佳、安全性最高的0号独特配方。
双鹤慢病业务产品群持续丰富，2024年上半年获批降糖产品格列吡嗪控释片、心脑血管产品阿哌沙班片和甲磺酸多沙唑嗪缓释片。
双鹤并不讳言，慢病业务是其目前受带量采购影响最大的业务领域。不过，慢病业务重点产品的集采压力已基本上消化完毕。
24H1，核心产品0号收入同比+2%；复穗悦集采续约新中标区域执标，收入同比+60%；硝苯地平缓释片(贝奇灵)和硝苯地平控释片(贝奇康)挖掘集采红利收入同比+53%；厄贝沙坦分散片(豪降之)国采续约成功，收入同比+113%；新并购天安药业开展投后整合，深入挖掘业务协同点，二甲双胍肠溶片收入同比+23%。
增速最快的专科
专科业务增速最快，24H1增长了11%。自2017年以来，该业务持续保持增长，收入由5.34亿元增至2023年15.2亿元，CAGR19.03%。过去4年，营收贡献率围绕14.5%上下波动。
作为双鹤中长期发展的重要引擎，已优先在儿科、肾科、精神/神经、抗凝和麻醉镇痛等领域实现布局。
儿科领域，拥有注射用牛肺表面活性剂（珂立苏）、枸橼酸咖啡因注射液（斐童）、小儿复方氨基酸注射液、拉考沙胺口服溶液（乐沛）；
肾科领域，以腹膜透析液为主；
精神/神经领域，拥有丙戊酸镁缓释片（神泰）；
抗凝领域，拥有依诺肝素钠注射液；
肿瘤领域，拥有替尼泊苷注射液（邦莱）和白消安注射液；
麻醉镇痛领域，已有喷他佐辛、利多卡因、帕瑞昔布钠、丙泊酚中长链脂肪乳。
双鹤还在持续拓宽专科业务的能力边界。通过替尼泊苷注射液和白消安注射液两个产品的上市销售，实现了肿瘤领域的拓展；通过并购华润紫竹，进入女性健康领域。
24H1，双鹤儿科用药珂立苏和小儿氨基酸仍保持全市场份额第一。
此外，双鹤还在上半年引进了治疗糖尿病并发症糖尿病足的1.1类天然药物新药香雷糖足膏“速必一”。该产品为糖尿病足溃疡中国大陆第一个1.1类创新药，获得此药物中国大陆地区20年独家代理权。
据其9月12日投资者关系活动记录表，速必一已于8月完成大陆通关药检及备货，并产生首批处方，已在北京、天津、河北、江苏、浙江等近10个省市形成销售。
大输液产能供不应求
输液业务在2023年首次站上30亿元大关，同比+22.33%至31.77亿元，晋升为公司第一大收入源，营收贡献率31.08%。24H1仍同比增长3%。
双鹤是较早进入输液领域的制药企业，实现了输液生产基地全国布局（安徽芜湖、湖北武汉、陕西西安、河南平顶山四大基地）。目前，拥有包括基础输液、治疗性输液和营养性输液等多品类输液产品。
其中，新一代输液产品内封式聚丙烯输液(BFS)因其不溶性微粒少、无菌稳定性好、内毒素标准最严等优点在业界反响强烈，BFS是双鹤引领输液产品安全升级的一个重要产品。
输液市场行业集中度非常高，头部几家企业的市场占有率达近80%，我国大输液行业以龙头企业科伦药业、华润双鹤、石四药以及辰欣药业为主，其余小厂商的产销量均远落后于头部四家企业。
双鹤在投资者关系活动中表示，输液产能仍然处于供不应求状态，正在积极进行产线升级，缓解产能瓶颈。其中滨湖双鹤产线改造项目预计在12月底完成并释放产能。
“第二增长曲线”
自集采以来，仿制药市场逐渐由销售驱动向成本驱动转变，各大企业为保持成本竞争优势纷纷向上游原料延伸布局。
双鹤原料药业务包括化学合成、生化提取和生物发酵。其中，化学合成领域主要产品为缬沙坦、氨氯地平、普瑞巴林、氨苯蝶啶、喷他佐辛、匹伐他汀，生化提取领域核心产品为肝素钠和依诺肝素原料，生物发酵领域核心产品为辅酶Q10。
这里边依诺肝素、辅酶Q10出口额全球市场份额稳定。
2023年，双鹤首次单列了原料药收入12.57亿元占总收入的12.3%，紧随专科业务其后。
双鹤表示以合成生物技术平台，拓展创新生物疗法，以打造第二增长曲线。
2022年，并购神舟生物作为合成生物学中试发酵平台和产业化基地。
2023年，成立合成生物研究院，作为合成生物技术研发平台。
华润双鹤明确了其并购计划：一是合成生物领域；二是细分领域优质头部企业；三是创新孵化类企业。
$华润双鹤(SH600062)$
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