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地产需求端:对于地产而言,最核心的需求始终围绕商品房销售。房企在获得购房款之后可以后续进行相关的投资,其中包括新开工、施工、竣工等,因此决定地产景气度最为重要的指标是商品房销售。复盘过去这几年的整体地产销售的走势,从2021年年中部分房企出现违约事件之后,商品房销售出现快速回落。考虑到当前处于大周期拐点,因此未来商品房销售反弹预期依旧偏弱。

地产供给端:对于房地产而言,所谓的供给主要是集中在投资环节,其中包括土拍、新开工、施工、竣工等,其中与商品需求紧密相关的更多是集中在新开工和竣工上。从2021年开始,由于销售大幅度下滑,作为房企最主要的资金来源面临大幅缩水,拖累地产投资也在2021年快速回落,连带相关的新开工、竣工均大幅下滑。展望未来供给情况,目前整体房地产库存处于历史高位,预计供应在未来几年将持续保持低位。

基建资金端:基建作为我国投资端占比最高的分项,其分析的重点主要落在资金和项目上。对于资金的研究能够让我们更好地把握短期基建项目需求的落地情况,进而能够对基建对大宗商品的影响有清晰的了解。近年来基建资金来源中地方专项债重要性愈发增加。2024年达到3.9万亿的规模,成为地方政府进行项目投资的重要资金来源。

基建项目端:为了跟踪基建项目投资情况,我们选择了重大项目开工投资情况,该指标通过历史复盘可以看到,其投资额与基建增速基本趋势匹配。从2022年开始,重大项目投资额持续保持较高增速,直到2024年以后,受地方政府化债等影响,新开工项目投资额大幅下行,同比下行超过40%。分析对基建投资的影响,我们预计在未来一年内对增速的冲击较小,或在未来2-3年内会出现基建面临较大下行压力。

风险因素:基建发力不及预期(下行风险);需求超预期,原料供给受限(上行风险)

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