一、核心观点
固收市场方面，上周表现较为温和。尽管通胀、进出口增速和金融数据仍显疲弱，但部分经济数据超预期修复，四季度经济动能可能显著增强。在政策方面，央行推出了互换便利工具（SFISF），预计本月LPR将下调0.2-0.25个百分点，同时央行可能在年底前择机再次降准，国有大行也开启了新一轮存款利率下调。流动性方面，央行全口径净回笼3015亿元，虽然资金面略有收紧，但整体仍然宽松，债市情绪持续修复，长端收益率下降。
短期来看，股市的回暖可能提升投资者风险偏好，导致资金流向权益市场，压制债市的看多情绪。宏观政策的转向和稳增长措施逐步发力，也会带动基本面预期逐步改善。在资产配置上，建议重点关注中短久期利率债和中高等级信用债，以保持组合的流动性，同时需密切关注四季度负债端的变化。
二、宏观动态
中国9月金融数据重磅出炉。9月末，M2同比增长6.8%，M1同比下降7.4%，社会融资规模存量为402.19万亿元，同比增长8%。前三季度，人民币贷款增加16.02万亿元；社会融资规模增量累计为25.66万亿元，比上年同期少3.68万亿元。整体来看，9月金融总量指标保持平稳，信贷结构持续优化。市场普遍认为，增量政策的效果将会进一步显现，未来金融总量有望保持平稳增长。
央行行长潘功胜在2024金融街论坛年会上发表主旨演讲，并预告本周降LPR、年底前择机再降准。央行行长潘功胜在2024金融街论坛年会上对货币政策即将采取的措施进行了“预告”。潘功胜表示，预计年底前视市场流动性情况，择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点；下调公开市场7天期逆回购操作利率0.2个百分点；中期借贷便利利率下降0.3个百分点；本周一（10月21日）公布的贷款市场报价利率（LPR）也会下行0.2-0.25个百分点。潘功胜表示，央行提供股票回购、增持再贷款有特定指向性，信贷资金不能违规进入股市是底线；助力资本市场稳定发展的两项工具，完全基于市场化原则，互换便利不是央行直接提供资金支持；将把促进物价合理回升作为重要考量，更加注重发挥利率等价格型调控工具的作用。
三、市场回顾
（一）资金市场
公开市场操作：上周央行总计操作逆回购9712亿元，因有3469亿元逆回购、1600亿元国库现金管理和7890亿元MLF到期，实现净回笼3247亿元。
图1：上周公开市场操作情况
政府债发行：本周国债计划发行3280亿元，地方政府债计划发行3807.2元，整体净缴款2402.5亿元。
表1：10月21日-10月25日政府债发行缴款
单位：亿元
同业存单发行：本周到期3971亿元，低于前一周5025亿元，其后两周分别为5862亿元、4516亿元。
图7：同业存单到期与发行
回购市场：10月14-18日，资金利率整体窄幅波动，DR001在1.40-1.47%之间，R001在1.53-1.61%之间，整体在逆回购利率（1.5%）上下波动，二者周均值分别较前一周下行6bp、4bp。7天资金利率方面，DR007在1.57-1.64%之间波动，R007在1.81-1.88%之间，二者周均值分别下行4bp、14bp。相较上周而言，上周资金面波动明显降低，逐渐回归宽松。
票据利率：供给方面，票源供给稳步向好，一级市场签发量日均在1600亿元附近，企业贴现融资贴现同样活跃，日均在1500亿元附近，卖盘票源供给持续补充。买盘方面，主要大行收票积极，接连带价进场，买盘普遍对一季度票青睐，年内票及足月票的需求则相较一般，供需博弈下，上周一季度票价呈低位运行，足月及年内票价则震荡回暖，6M和3M期限价差有所走扩。上周五，市场情绪有所走低，买盘配置力度加大，卖盘趁机低价出票，票价整体下行。
（二）债券市场
图2：上周利率债各期限收益率涨跌幅（BP）
数据来源：Wind、中债估值、鑫元基金
表2：中债国债期限利差
数据来源：Wind，最大、最小、平均值区间均为2016年至今
表3：中债中短期票据信用利差
数据来源：Wind、鑫元基金，最大、最小、平均值区间均为2016至今
上周中债国债收益率和国开收益率集体下行。其中，国债1年期收益率下行1.00BP至1.4329，3年期下行2.99BP至1.6133，5年期下行2.89BP至1.7882，10年期下行1.83BP至2.1209。
长期限高等级票据信用利差小幅收窄。1年期AAA级中短期票据信用利差收窄10.25BP，2年期信用利差收窄13.55BP；3年期信用利差收窄12.36BP。
图3：上周美债各期限收益率涨跌幅（BP）
数据来源：Wind、鑫元基金
上周美债收益率普遍上行。全周来看，1年期美债收益率上行1BP，3年期美债收益率上行1BP，10年期美债收益率持平。
图10：10年期和2年期美债收益率走势
数据来源：Wind、鑫元基金
四、债券市场展望和策略
上周经济金融数据陆续发布，通胀数据偏弱，进出口增速低于预期。金融数据方面，政府债融资仍是社融主要支撑，信贷总量和结构双弱，在去年同期基数较高背景下，受“挤水分”’等多重因素影响，M1继续回落，而股市上涨带动M2增速回升至6.8%，M1-M2增速负剪刀差有所扩大。9月经济数据超预期修复，近期宏观经济政策发力，四季度经济动能可能显著提升。货币政策方面，央行创新政策工具互换便利（SFISF）操作落地，首期操作额度5000亿。央行预计本月LPR将会跟随下行0.2-0.25个百分点，并表示年底前视市场流动性情况，择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点。国有大行开启新一轮存款利率下调。流动性方面，上周央行全口径净回笼3015亿元，资金面小幅边际收敛但整体维持宽松，债券市场情绪延续修复，长端收益率下行。短期来看，股债跷跷板是影响债市的主要因素，权益市场的回暖可能提振投资者风险偏好，并可能吸引资金向权益市场回流，压制债市看多情绪；同时宏观经济政策转向，稳增长或逐步发力，带动基本面预期逐步修复。建议持续关注四季度组合负债端的情况，资产配置方面以中短久期利率债或中高等级信用债为主，保持组合流动性。
$鑫元中短债C(OTCFUND|008865)$$鑫元悦享60天滚动持有中短债C(OTCFUND|014883)$$鑫元泽利A(OTCFUND|007551)$
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