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主讲人介绍：
蒋纯文
上银基金权益投研部基金经理助理
本科毕业于浙江大学金融学专业，硕士毕业于杜兰大学，擅长结合产业趋势判断发展阶段，挖掘消费类资产护城河，目前主要研究方向为医药、家电等行业。
一、市场概况
总体来看，上周沪深300、中证A50、创业板指、科创板50涨跌幅分别为0.98%、0.38%、4.49%、8.87%。 行业上看，上周计算机、电子、国防军工涨跌幅居前，分别为10.29%、9.65%、7.89%。 食品饮料、石油石化、煤炭涨跌幅居后，分别为-3.18%、-2.00%、-0.91%。
二、热点聚焦
【住建部会议重提货币化安置，多重举措助力止跌回稳】
10月17日，住建部等五部门召开联合会议，全面介绍了近期和房地产市场相关的政策举措，主要内容总结为“四个取消、四个降低和两个增加”。
其中，“四个取消”是指充分赋予地方政府调控自主权，因城施策，调整或取消各类购房的限制性措施，主要包括取消限购、限售、限价及取消普通住宅和非普通住宅标准等。“四个取消”主要针对需求侧，降低购房门槛和购房成本，多项政策已在持续推进。
“四个降低”主要是货币和财政措施，是指降低住房公积金贷款利率、住房贷款的首付比例，降低存量贷款利率，降低“卖旧买新”换购住房的税费负担。目前多项政策也已在推进，例如9月29日，央行公告完善房贷利率定价机制，允许满足条件的存量房贷重新约定加点幅度和LPR重定价周期，10月底前进行首次批量调降，预计平均降幅0.5个百分点左右。在2008年和2014-2015年房地产市场调整过程中，名义和实际居民房贷利率均大幅下调，楼市才得以企稳回升。从这个角度看，后续降低实际房贷利率空间较大，具体措施包括：进一步下调名义房贷利率，以及通过实施有力度的逆周期调节，带动整体物价水平温和回升。
“两个增加”是本次会议的增量看点，一是指通过100%货币化安置等方式，新增实施100万套城中村改造。货币化安置的资金来源包括政策性金融机构专项借款、地方专项债、商业银行贷款等。2015-2018年期间我国曾以央行提供的PSL贷款为主要资金来源，大力推行棚改货币化安置，有效推动了地产去库存。本次会议重提货币化安置工具，其信号意义值得关注，虽然短期仍存在现实约束，比如100万套规模相较于上一轮棚改的年均600万套偏谨慎，且会议强调项目需具备盈亏平衡，不增加地方债务杠杆，或限制本轮货币化安置的力度。但从政策表述看，重启货币化安置丰富了政策工具种类，若“止跌回稳”目标未能实现，则可视情况加码助力。二是年底前“白名单”项目贷款审批额度提高至4万亿，截至目前是2.23万亿。我们认为，白名单信贷规模扩容，将进一步推动保交楼工作，降低烂尾风险，同时能够带动地产链上下游企业业务量的增加和回款速度的提升，但“白名单”机制有效的关键是银行资金投放进度，据了解目前白名单运作机制类似传统的房地产开发贷，贷款审批基本遵循开发贷款条件，主要聚焦贷款主体资质（集团授信主体情况）、项目区位质地、资金实际需求、预期销售及现金流测算、抵质押担保等方面，银行对项目的内部合规性要求并没有弱化，在房地产市场面临下行压力的情况下，商业银行对房地产融资“白名单”项目持谨慎态度，当前政策支持尤其是机制方面仍需加码。
关于此前市场关注的收储政策，本次会议没有太多新增内容，表示该政策由地方自主决策、自愿实施，遵循法治化原则，按照市场化运作方式。虽然专项债让收储资金来源更加多元化，促进落实进度，但本质与保障性再贷款模式堵点类似，能否实现成本和收益的平衡仍存在不确定性。截至2024年9月30日，今年地方债加权平均利率为2.34%，其中专项债加权平均利率为2.35%，成本与商业银行再贷款接近，距离50城的平均租金回报率2.03%尚有一定距离，因此，专项债收储的效果仍待观察。
总结来看，本次会议显示房地产政策思路仍重在托底，其中“两个增加”是重要看点，当前政策落实效果以及后续政策空间仍需观察。预计房地产市场拐点仍需等待，重点关注核心一二线城市量价走势。相关权益市场短期震荡走阔，后市向上动能则取决增量政策实施效果及其带动的基本面回升速度。
三、每周关注：消费品以旧换新政策效果跟踪：汽车、家电等效果显著
2024年7月24日，国家发改委印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知，主要内容包括统筹安排 3000 亿元左右超长期特别国债资金， 加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，涉及领域为设备更新（营运船舶、营运货车、农业机械、新能源公交车及动力电池等）、消费品以旧换新（汽车、家电及电器电子领域等）。其中，在消费品以旧换新方面，中央安排1500亿元左右特别国债，中央和地方分配比例为9:1。此前我们分析，本轮消费品以旧换新在补贴范围、品类和折扣上力度均较大。
目前政策已落实一月有余，从近日统计局披露的9月社零数据情况看，消费品以旧换新效果明显。9月社会消费品零售总额同比较8月加快1.1个百分点。汽车、家电、办公用品、家居销售受益“以旧换新”政策受益大。其中汽车、家电企业受益面超过60%。国家统计局初步测算，这四项受益比较大的商品拉动前三季度社会消费零售总额增长2.1个百分点。
家电方面，商务部数据显示，截至10月15日，共有1013.4万名消费者购买8大类家电产品1462.4万台，享受131.7亿元中央补贴，带动销售690.9亿元。9月家电社零同样表现亮眼，家用电器和音像器材类零售额841亿元，同比增长20.5%，是当月社零分类中增速最快的类目，环比8月加快17.1个百分点，1-9月累计增长4.4%。从奥维数据来看，空调、洗衣机、彩电、油烟机和燃气灶等补贴品类线上、线下零售额同比增长20-50%。此外，行业均价明显提升，产品结构亦有改善。我们认为，9月家电增速显著加快的主要原因来自于以旧换新政策的拉动。从潜在更新需求来看，当前空调、冰箱、洗衣机、彩电总保有量分别约6.8、5.0、4.7、5.7亿台，按照8-12年更新寿命，对应每年的更新需求量也都在4-6千万的量级，展望后续，若补贴政策延续，内销挖潜空间较大，增速有望维持较快增长。
汽车方面，以旧换新政策对乘用车销量扭转颓势亦有帮助，5月以来乘用车内销量同比持续负增长，9月乘用车市场零售达到210.9万辆，同比增长4.5%，环比增长10.6%，体现了以旧换新对新能源车销量的拉动。9月汽车类社零同比+0.4%，环比8月由正转负增加7.7个百分点。据商务部数据，截至10月7日，共收到汽车报废更新补贴申请超127万份，9月份以来新增报废更新补贴申请47万份，日均增加申请超1.2万份，对于汽车销量起到较大的提振作用。
综上，第一阶段消费品以旧换新带动效果显著，估算以旧换新补贴对今年9-12月汽车和家电领域社零的拉动约为12.0-26.7个百分点，对今年9-12月整体社零增速的拉动率约为2.0-4.5个百分点。本次政策资金规模明确，资金来源清晰，加之中央承担资金比例高，减轻地方压力并促进了政策实施。同时由于年底未用完额度要收回，故本次政策的有效周期短，促进了地方政府加快推进。目前市场还关注明后年以旧换新政策的延续。
四、每周一图
【特斯拉人形机器人Optimus进展跟踪】
图：特斯拉人形机器人Optimus
近日，特斯拉在官媒上发布机器人的进展更新视频，主要有几个看点：一是机器人可以使用神经网络自主探索未见过的空间，通过视觉避开障碍；二是多个机器人可以共同构建并共享对周围环境的认知理解；三是机器人可以自主导航到最近的充电桩自主充电，并返回工作；四是可以拿起并搬运较重的物体，如11KG的电池托盘；五是可以在非平整路面行走，如自主爬楼梯；六是机器人可以使用搭载的AI与人互动，可以根据要求传递物品，回应危险动作等。
以上新技能都是由单个神经网络学习，其中自主探索、共享未见过的复杂场景和自主操作是较为实质的变化,与2023年9月的视频相比，机器人端到端处理能力有进一步提升，距离此前2026年实现功能泛化、具备真正应用价值的目标更进一步。另外，与人形机器人相关的软硬件或将带来更多产业化利好。
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