为什么高股息资产总有它的“真香”定律？

引言：近期重磅政策陆续推出，不断“引爆”市场热情。一条“5000亿互换便利落地”的消息出炉，市场焦点再度回到了高股息资产的身上。互换便利工具落地将带给资本市场哪些改变？为什么说机构资金之后配置方向首选的可能会是高股息资产？今天小编代表王境泽同学带大家一起了解，为什么高股息资产总有属于它的“真香”定律。

事件一：“股票回购增持再贷款”政策出台，助力高股息资产价值重估

“9月24日，中国人民银行行长潘功胜在国新办新闻发布会上表示将创设股票回购增持再贷款，引导商业银行向上市公司和主要股东提供贷款，用于回购增持上市公司股票，首期额度为3000亿元。10月7日晚，佰仁医疗公告称公司控股股东、实际控制人金磊拟使用专项贷款资金增持公司A股股份，成为A股首家使用该工具的上市公司。10月14日，招商局集团旗下8家上市公司（招商蛇口、招商港口、招商轮船、招商公路、中国外运、辽港股份、招商南油、招商积余）披露了回购或增持计划公告。”

“股票回购增持再贷款”政策中商业银行的贷款利率为2.25%。因为人民银行将向商业银行发放再贷款，提供的资金支持比例是服务再贷款利率1.75%，而商业银行给客户办贷款的时候利率会加0.5个百分点，即2.25%。

对于高股息率的公司而言，其股息率在2.25%的借款利率下具有明显“利差收益”（股息率与再贷款利率之间的利差）），这一政策有助于大股东以较低的成本去回购增持股份，并获得“利差收益”，因此这些上市公司大股东可能也会积极主动地提高增持频率以及分红比率，从而进一步利好了投资者。

我们以股息率5%的上市公司为例，假设股价不变的情况下，2.25%利率借款两亿元进行增持，分红到账为1000万元，还借款利息需要450万元，净收入预计约为550万元。我们也可以做出一个直观的公式：

股息率X%（大于2.25%）的上市公司，在股价确定假设下以2.25%的利率借款Y亿元进行增持并持有至分红，其能获取的利差收益=（X-0.0225）*Y

从上述公式可以发现，股息率X%或者借款回购增持的Y越高→利差收益越高。

结合9.24证监会出台的市值管理指引文件，明确回购是市值管理的抓手之一。因此，有市值管理诉求（如破净的上市公司）、股息率高于贷款利率的企业有望率先使用这个工具。在获得利差收益的同时，产业资本通过“回购→提升股价→分红”实现公司股价正向循环。

事件二： 央行5000亿“互换便利”工具落地，高股息板块价值凸显

“2024年10月10日中国人民银行发布公告创设首期规模5000亿元的“证券、基金、保险公司互换便利”，支持符合条件的证券、基金、保险公司以债券、股票ETF、沪深300成分股等资产为抵押，从人民银行换入国债、央行票据等高等级流动性资产，相关机构运用工具获取的资金只能用于投资股票市场。10月11日中信证券、中金公司已上报互换便利方案。”

一方面，“互换便利”工具的主要诉求还是提升资本市场投融资的内在稳定性、支持股票市场健康稳定发展。虽然互换完成后，机构持有的风险资产比例减少（向央行抵押不能出售），安全资产比例增加（国债、央票），但通过二次质押融资投资股市是加杠杆行为，给机构资金加杠杆的核心诉求还是提升资本市场内在稳定性、降低市场波动性，因此机构更有动力优先选择大市值、高股息、央国企、低估值等具备“稳定性”特征的优质资产。

另一方面，“互换便利”工具比较有可能的方式是央行与非银机构互换资产后，非银机构拿到高等级的国债、央票不可出售，但可以质押，符合不投放基础货币的工具定位。这种情况下，非银机构实际的资金成本是货币市场的资金成本，潜在的套利空间或为股票分红率与质押式回购利率的差值。部分机构预计“互换便利”政策中的利率在2%附近，相当于非银机构可以获得 2%成本的质押贷款来加仓股票，存在与高股息资产之间的套利空间。

高股息板块或受益于互换便利工具和股东回购增持再贷款

通过上述两种金融政策，上市公司层面可以通过低息的方式获得股票的增持和回购（尤其是高资产负债率的公司），非银机构层面则可以通过低息的方式投资高股息资产，两者均可以实现“套息效益”从而获得更高的投资回报，因此对中字头等高股息资产或是直接的提振。此外，近几年高层政策也一直推动上市公司的市值管理、提高分红比例及加大分红频次的等举措，均有利于高股息资产估值提升。9 月 26 日中央金融办和证监会联合印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》，强调打通影响保险资金长期投资的制度障碍。而红利股也更适合承接中长期资金配置需求，板块行情有望获提振。

综上，高股息资产的价值重估远未结束。“互换便利”及“股票回购增持再贷款”两项政策，有助于提高有回购能力及回购意愿并且高分红的优质资产价值重估。中长期看，市场利率低位运行背景下，市场无风险利率下降，高股息板块投资价值或将更加凸显，有望持续吸引增量资金流入。

$恒生红利ETF(SZ159726)$

$恒生科技指数ETF(SH513180)$

#大利好！首批回购增持贷款落地##央行正式启动金融机构互换便利操作#

（以上信息来源：《国盛证券-煤炭开采行业点评：回购增持再贷款设立，高股息煤炭迎机遇-240924》、《开源证券-煤炭行业点评报告：回购增持再贷款和互换便利，强化煤炭红利逻辑-241014》、《中信建投-股市流动性支持工具解析-241008》、《广发证券-央行互换便利工具解读：央行SFISF助力红利价值重估-241013》、《华创证券-【债券日报】五问非银互换便利（SFISF），实质和后续观察-241010》、《民生证券-宏观事件点评：央行互换便利工具的Q&A-241010》）

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T+0特别风险提示：跨境ETF实行T+0回转交易机制（即当日买入，在交收前可以于当日卖出），资金运作周期缩短，可能带来短期波动风险。

其联接基金存在联接基金风险、跟踪偏离风险、与目标ETF业绩差异的风险等特有风险。A类基金申购时一次性收取申购费，无销售服务费；C类无申购费，但收取销售服务费。二者因费用收取、成立时间可能不同等，长期业绩表现可能存在较大差异，具体请详阅产品定期报告。

风险提示：1.上述基金为股票基金，主要投资于标的指数成分股及备选成分股，其预期风险和预期收益高于混合基金、债券基金与货币市场基金，上述基金属于中高风险(R4)品种，具体风险评级结果以基金管理人和销售机构提供的评级结果为准。2. 上述基金存在标的指数回报与股票市场平均回报偏离、标的指数波动、基金投资组合回报与标的指数回报偏离等主要风险。3.投资者在投资上述基金之前，请仔细阅读上述基金的《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识上述基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。4.基金管理人不保证上述基金一定盈利，也不保证最低收益。上述基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对上述基金业绩表现的保证。5.基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在投资者做出投资决策后，基金运营状况、基金份额上市交易价格波动与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负责。6.中国证监会对上述基金的注册，并不表明其对上述基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于上述基金没有风险。7.本产品由华夏基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。8. 恒生科技指数ETF为境外证券投资的基金,主要投资于香港证券市场中具有良好流动性的金融工具。除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外, 恒生科技指数ETF还面临香港市场风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险,包括港股市场股价波动较大的风险、汇率风险、港股通机制下交易日不连贯可能带来的风险等。9.市场有风险，投资需谨慎，本内容提及的个股不构成个股推荐，ETF盘中涨跌价格不代表基金净值表现。