一、市场回顾（2024.10.14-2024.10.20）
资金面：上周公开市场共有3469亿元逆回购、7890亿元MLF和1600亿元国库现金定存到期，央行逆回购投放9712亿元，公开市场净回笼3247亿元。上半周央行公开市场净投放，资金面偏松，下半周随着MLF和国库现金定存到期，公开市场转为小幅净回笼，但资金利率仍维持相对稳定。
同业存单：上周存单发行6160亿元，到期5025亿元，存单转为净融资1135亿元，主要发行期限是6M和9M，占比76%，一年期AAA存单价格下降0.34bp至1.94%，主要买入力量为国有大行、农商行。
利率债：一级方面，上周共发行利率债5407.06亿元，环比增长400.22亿元；净融资金额2686.71亿元，环比减少248.82亿元。上周一级投标情绪整体较差，50Y和20Y国债超额认购倍数分别在2.69倍和2.46倍；地方债中仅10Y内蒙债的超额认购倍数超过30倍；政金债中仅10Y和7Y口行债超额认购倍数超过5倍，其余大部分政金债超额认购倍数在2-5倍之间。二级方面，财政发布会增量信息不多，债市情绪一度偏强，但随着潘行长积极表态，股市情绪修复，债市涨幅收窄。
信用债：本周信用债继续修复，前期赎回压力中调整最多的短端低评级城投表现最好，1年期AA（2）城投估值收益率下行40bp，1Y AAA仅下行15bp。二级企稳也拉动一级市场回暖，没有出现信用债取消发行。
可转债：10月第二周，各股指均有所修复，上证指数涨1.36%，深证成指涨2.95%，沪深300涨1.0%，创业板指涨4.5%，中证500涨3.1%，同花顺全A涨3.1%。行业以上涨为主，但略有分化，TMT板块相对最为强势，计算机、电子涨10%左右，传媒、通信分别涨7.3%、5.2%，国防军工涨7.9%，机械设备、建筑材料、社会服务、银行、非银金融、房地产、建筑装饰、环保涨幅较高，在2.5%-4.5%左右，有色金属、钢铁、基础化工、电力设备、汽车、家用电器、轻工制造、医药生物、纺织服饰、农林牧渔、美容护理、交通运输、综合板块小幅上涨，在2%以内。部分行业有所下跌，食品饮料、石油石化、煤炭、公用事业、商贸零售分别跌3.2%、2.0%、0.8%、0.2%、0.1%。10月第二周，中证转债指数涨2.9%，总体表现较好，转债市场转股溢价率有所走阔，各平价转债溢价率均明显走阔，估值有所拉升；市场纯债溢价率整体走阔。
二、策略展望
宏观及利率债方面，从9月经济数据来看，政策发力痕迹明显，以旧换新家电补贴、消费券拉动商品消费，政府支出加快带动基建和公用事业投资，地产政策也助推地产销售小幅回暖，整体数据表现还是比较符合事实和逻辑。按照目前的政策决心、力度，如果能维持9月的修复趋势，相信四季度GDP同比有望回升至5%附近，那么全年GDP则有望实现4.8-4.9%，基本完成目标。当然目前也不宜过度乐观，毕竟从价格和上游行业的情况来看并未出现明确拐点和趋势，且在外需下降的情况下，出口对经济的拉动也在减弱，因此只能说当前信心在修复、但效果待观测。短期债市风险不大，但走势可能更纠结，回调则是比较好的介入机会。
资金面，本周公开市场操作到期规模较大，政府债净缴款增加叠加缴税截止日临近，预计本周资金面将有所收紧。25日为缴税截止日与跨月资金借款日，需注意当日资金价格。本周逆回购到期规模较大为9944亿元，周五MLF预计维持缩量续作的态势（上周MLF到期7890亿元）。
同业存单，本周存单到期规模为3970亿元，低于上一周的5025亿元，到期压力下降。上周存单净融资额为1116亿元，为进入10月以来存单净融资首次转正，而且发行期限也明显拉长，6M以上存单占49.7% （相对前一周上升35.8%），1Y存单收益率当前为1.9325%。从存单需求端来看，10月为传统缴税大月，随着10月24日缴税截止日到来叠加机构跨月资金的需求，存单需求将继续回落。
信用债方面，短期内，月底资金面或有扰动，既是风险也是机会，建议先中性偏低杠杆迎接跨月，待月底择机调整杠杆，博弈较好的中短端票息资产配置时点。
转债方面，国内各部委频繁开会显示政府对于修复经济与股市预期的积极性，但后续要关注一是人大常委会对财政政策的推进，二是高频数据对政策效果的作证，尤其是实物工作量的推进。A股大幅波动后行情预计有所分化，互换便利与回购增持再贷款等的落地支撑股市资金面。海外方面市场对美国经济软着陆有所预期，关注美国大选结果、经济就业数据以及降息预期。结构上来看，短期估值回升之后走势预计分化，关注一是与化债政策、回购增持政策等相关的板块，二是红利板块，三是关注25年增速较快的成长板块，四是部分主题板块。转债市场估值本周略有走阔，但仍有较大的提升空间，转债市场有一定性价比，预计未来转债市场资金流入仍有增量，低价转债短期情绪压力有所缓解，总体建议关注一是红利板块，尤其是有成长性的红利标的，二是确定性较强的高YTM转债，三是正股高成长性及基本面较好，估值相对合理的优质转债，四是关注股市修复后的转债条款博弈。
三、重点讯息
（1）中国9月金融数据重磅出炉！央行发布数据显示， 9月末M2余额同比增长6.8%，M1余额同比下降7.4%。前三季度，人民币贷款增加16.02万亿元；社会融资规模增量累计为25.66万亿元，比上年同期少3.68万亿元。9月末，社会融资规模存量为402.19万亿元，同比增长8%。
（2）海关总署发布数据显示，2024年前三季度，中国货物贸易进出口总值32.33万亿元，历史同期首破32万亿元，同比增长5.3%。其中出口18.62万亿元，增长6.2%；进口13.71万亿元，增长4.1%。值得注意的是，一、二、三季度中国进出口均超过10万亿元，在历史同期也是首次。前三季度，中国出口产品结构进一步优化，高端装备出口增长超四成，机电产品占出口总值近六成。从供给看，制造业高端化、智能化、绿色化趋势明显。9月当月，中国出口同比增长1.6%，进口降0.5%，贸易顺差5826.2亿元。
（3）国新办举行新闻发布会，介绍促进房地产市场平稳健康发展有关情况。会上，央行副行长陶玲表示，央行会同有关部门正在抓紧研究，允许政策性银行、商业银行向有条件的企业发放贷款，收购房企存量土地，央行提供必要的专项再贷款支持。国家金融监管总局副局长肖远企介绍，截至10月16日，“白名单”房地产项目已审批通过贷款2.23万亿元；预计到2024年底“白名单”项目贷款审批通过金额将翻倍，超过4万亿元；将进一步优化完善房地产“白名单”项目融资机制，做到合格项目“应进尽进”，已审贷款“应贷尽贷”，资金拨付“能早尽早”。住建部部长倪虹表示，中国的房地产在系列政策作用下，经过三年的调整，市场已经开始筑底。财政部部长助理宋其超表示，与取消普宅和非普宅标准相衔接的税收政策正在推进，拟会同相关部门实施利用专项债收储土地和收购存量商品房政策。自然资源部副部长刘国洪表示，商品房去化周期过长城市将暂停供应商品住宅用地，支持盘活存量限制土地，研究设立收购存量土地专项借款。
（4）一揽子增量财政政策举措即将推出！财政部部长蓝佛安介绍，将在近期陆续推出一揽子有针对性的增量政策举措，其中主要包括：加力支持地方化解政府债务风险，拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务；叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳；发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本；加大对重点群体的支持保障力度。蓝佛安强调，已宣布的政策是已经进入决策程序的，还有更多政策正在研究中，比如中央政府在提升举债和赤字还有较大空间。另外，已初步形成深化财税体制改革的实施方案，拟在今明两年集中推出一批改革举措。
$上银中债5-10年国开债指数A(OTCFUND|013138)$ $上银慧诚利60天持有期债券A(OTCFUND|020550)$ $上银丰瑞一年持有期混合发起式A(OTCFUND|019787)$
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