大家好，
今天行情一个显著的特征是，总体上成交量大幅下降，两市成交1.52万亿元，沪深300，A50等大盘宽基指数成交额都是10月以来低点。（数据来源：Wind，2024.10.24）
从结构上，北证50、微盘等活跃，成为短期交易的焦点。北证50逆市大涨，涨幅4.06%，目前来到了历史高位1258点。北证50强劲的赚钱效应虽然吸引了大量关注，我们也需适当关注相关风险，包括市场波动性增加、估值过高、基本面风险、流动性风险以及政策和市场情绪变化。剧烈的市场表现往往伴随着对应剧烈的波动，部分北证50指数基金已经陆续限购，短期过热的情绪应当警惕。（数据来源：Wind，2024.10.24）
短逻辑，特别在意增量信息节奏，市场参与者的情绪和行为趋同共振；长逻辑，波动率过高也可能对长期资产配置者的行为决策，也会带来一些影响。
近期除了成交量下降之外，市场的波动率相对于前一阶段也在持续下降，市场在告别整体短期情绪驱动交易之后，也是在回归常态。
今天国内资产的波动，可能也和海外有一定共振。美国大选结果的宏观不确定性增加了全球市场的波动性，昨夜美股、黄金、美债、欧洲股市等全球资产共振下跌（资讯来源：Wind）。市场对大选后可能采取更为积极的政策导致美国财政赤字扩大和通胀再度来临有所担忧，美国的经济、股市对其他市场也有一定边际作用，因此这种担忧会外溢到全球经济和金融市场中，反应在各种资产价格上，可能是更加剧烈的波动。
面对震荡或加剧的场景，以及可能出现的超预期“黑天鹅”，如何增强组合对抗波动和风险的反脆弱能力？在此我们想重申合理资产配置的理念。
最近债市和股市跷跷板效应显著，这就使得二者在资产配置的互补属性增强；另外黄金以及海外权益市场高位，接下来市场面临的不确定性增加，短期包括美国大选、11月美联储降息会议，都会对市场带来短期扰动。
而更中长期来看，财富生态的变化使得单一资产的性价比降低，政策利率以及银行存款利率下调，而波动总是与估值相关，更低的静态收益必然使得资产波动加大，因此无论个人还是机构都需要更合理的多元资产配置方案，以增强组合的反脆弱性。
为了使得组合更具有反脆弱性，可以从以下三方面考虑：
（1）波动性和相关性组合贡献相同的情况下，根据预期收益给于风险预算（风险预算即该资产对这个组合的风险贡献比例），比如如果以静态收益作为预期收益，则美元债可以比境内债风险预算更高，风险预算更高的资产将配置更高的仓位比例；
（2）在给定风险预算下，根据资产波动性来给于仓位比例，比如假定红利低波和其他权益指数预期收益相同，给与相同风险预算，则红利低波仓位权比例更高，因为其波动性更低。
（3）在给定风险预算和标的波动性下，考虑不同标的对组合相关性的改善程度再调配仓位比例，比如红利方向组合中，消费红利虽然波动性比红利低波、中证红利更大，预期收益可能更低，但是考虑到其对红利组合的差异，适当给与一定仓位比例，或能改善组合的收益风险特征。
以上资产配置模型可以通过调配固收低风险资产和权益、商品等高风险资产的大类风险预算比例来生成带积极风险预算的目标波动率配置模型，适配适合自己收益风险特征的组合。
在全球波动加大的底层逻辑下，风险对冲进行反脆弱防御是必要的。
但同时，对国内资产而言，我们仍相信政策的时间长度可能超预期、政策工具箱也会多样化，这次的刺激政策可能不是简单的金融政策，而是全新的、长期的政策环境和宏观环境，即便外围货币政策、宏观环境等有变化，有很大概率不影响我们的经济刺激政策这个主要基调。
因此，我们依旧建议保持对A股、港股的关注，并适当关注行业均衡、ESG、外资可投资性等属性的宽基，如中证A500指数，编制规则看，中证A500指数优选细分龙头，个股权重设置上限，既能追求捕捉到成份股的更早期的成长收益，同时可能规避细分龙头成长为大市值后纳入太晚而带来的损失，从而长期收益风险特征或更友好，相关产品可关注银华中证A500ETF（159339）、银华中证A500ETF联接A（022450）、中证A500ETF联接C（022451）、中证A500ETF联接I（022452）。
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二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。
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